国投证券-建筑行业周报：基建投资稳健增长，继续推荐建筑央国企板块-240325

　　建筑行业一周行情：

　　一周行业涨跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周（3.18-3.22）建筑装饰行业（SWI）上涨0.18%，强于上证综指（-0.22%）、深证成指（-0.49%）、沪深300（-0.70%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周表现，周涨幅在SW 30个一级行业中位居第11位，行业排名较上周（第21位）上升。分子板块看，工程咨询服务（3.49%）板块表现较优，钢结构（-3.44%）板块表现较弱。

　　一周个股表现。本周申万建筑行业中共有95公司录得上涨，数量占比58.28%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨跌幅（+0.18%）的公司数量有94家，占比57.67%，本周录得上涨的个股、涨跌幅优于行业的个股数量较上周均有所下降。本周行业涨跌幅排名前5为科新发展（30.34%）、奥雅股份（14.57%）、元成股份（12.80%）、诚邦股份（12.77%）、设计总院（15.75%）；本周行业涨跌幅排名后5为东方园林（-6.74%）、ST美尚（-7.02%）、郑中设计（-8.01%）、ST围海（-8.28%）、鸿路钢构（-11.35%）。

　　行业估值。从行业整体市盈率来看，截至3月22日建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.04倍，行业市净率（LF）为0.76倍，行业市盈率较上周上升，市净率较上周持平。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业第29位，高于银行行业。PB估值位居各一级行业第28位，高于银行、房地产行业。当前行业市盈率（TTM）最低前5为山东路桥（3.61）、中国铁建（4.20）、中国建筑（4.21）、陕建股份（4.30）、四川路桥（5.05）；市净率（MRQ）最低前5为龙元建设（0.40）、中国铁建（0.47）、中国交建（0.52）、中国建筑（0.53）、腾达建设（0.57）。

　　行业动态分析：

　　本周统计局公布2024年1-2月全国固定资产投资数据，其中基建投资增速同比增长8.96%，维持稳健增长态势，随万亿国债和超长期特别国债项目逐步开工建设，后续基建投资增速有望持续提升，叠加央企市值管理逐步推进，建筑基建央国企表现值得期待。

　　本周统计局公布2024年1-2月全国固定资产投资数据，2024年1-2月，全国固定资产投资同比增长4.2%，实现平稳增长。若扣除房地产开发投资，整体投资增长8.9%，房地产投资增速为-9%，拖累整体固定资产投资增速；1-2月制造业投资实现快速增长，同比增速为9.4%，高出整体固定资产投资增速5.2个pct;广义基础设施投资同比增长8.96%，维持稳健增长态势

　　基础设施投资：2024年1-2月狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为6.30%、8.96%，2024年初基建投资稳步增长。

　　在基建三大分项中，2024年1-2月基建三大分项投资增速环比均持续提升，其中电热气水投资yoy+25.30%（同比-0.1个pct)，预计电热气水分项投资在电力建设驱动下全年有望维持高位增速；其次为交通运输、仓储和邮政业投资yoy+10.90%（同比+1.7个pct)、水利、环境和公共设施管理业yoy+0.40%（同比-9.4个pct)。

　　在基建各主要细分行业中，2024年1-2月，铁路运输业投资增速位居各细分行业首位且环比持续提升，道路运输业和水利管理业投资高增，或由于2023年增发国债等资金支持逐渐落实为实物工作量。在水利、环保和市政建设领域，1-2月，水利管理业投资yoy+13.70%（同比+10.7个pct），生态环保与环境治理业投资yoy-5.20%（同比-10.7个pct），公共设施管理业投资yoy-1.90%（同比-12.9个pct）。在交通建设领域，1-2月，铁路运输业投资持续提速，yoy+27.00%（同比+9.4个pct），道路运输业投资yoy+8.30%（同比+2.4个pct）。

　　此外，本周水利部召开工作会议，2023全年完成水利建设投资11996亿元（yoy+10.13%），同比实现两位数增长，在2022年首次迈上万亿元大台阶基础上，再创历史最高记录。2024年，水利部将大力推进水网工程建设，全力抓好增发国债项目实施，推动水利工程建设再上新台阶，全年水利建设投资快速增长值得期待。

　　在基建资金支持层面，①2023年增发万亿国债，截至今年2月，发改委已分三批下达完毕1万亿元增发国债项目清单，其中超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设、超过2000亿元用于京津冀等地的灾后重建，其余资金主要用于自然灾害应急能力提升以及森林火灾等综合防治体系建设。目前项目建设正有序推荐，其中北京市、河北省的项目开工率分别达到了48%、45%，下一步发改委将持续推动项目在今年上半年全部开工，在年内形成更多实物工作量，助力基建投资保持稳定增长。②超长期特别国债，此前，政府工作报告提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元，用于国家重大项目建设。发改委将在党中央、国务院批准方案后，会同有关方面做好组织实施工作。一方面，组织开展项目储备、前期工作和建设实施，支持一批高质量项目建设。另一方面，抓紧推动出台实施相关配套政策措施，与重大项目建设形成合力。③专项债，2024年拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，今年将适当扩大地方政府专项债投向领域和用作资本金的范围，同时加强各类政府投资的统筹衔接和错位安排，形成各类资金合力，共同助力基建投资稳增长。

　　整体来看，2024年1-2月，我国基建投资增速维持稳健增长，资金支持层面，中央和地方政府形成合力，2024年全年基建投资有望保持稳健增长，建议关注高景气度的电力建设细分板块、受益万亿国债支持的水利建设板块。

　　房地产：2024年1-2月，房地产市场整体仍在筑底，行业依然低迷，2024年国务院常务会议在地产销售端、融资端、竣工端分别给予相yoy-20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%；新建商品房销售额10566亿元，yoy-29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。1-2月商品房销售金额跌幅超过销售面积，或由于市场“以价换量”取胜，商品房成交均价连续4个月下降。国常会提出“要进一步优化房地产政策”、“有效激发潜在需求”，自去年四季度以来，一线城市及重点二线城市等均优化楼市购房政策，预计后续楼市宽松政策仍有望持续发布，全面助力地产销售数据回暖。②新开工和竣工端：1-2月，房地产开发企业到位资金16193亿元（yoy-24.1%），房屋新开工面积9429万㎡（yoy29.7%），房屋竣工面积1.04亿㎡（yoy-20.2%）。房屋新开工延续了2023年以来低位运行的走势，或由于房企现金流压力未得到有效缓解以及销售端疲软等影响，竣工端暂未能延续去年“保交楼”驱动下的高增趋势。国常会提出“进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效”、“持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作”，截至3月20日，超过30家房地产企业的项目成功入围中国房地产融资“白名单”，随多方共同努力，房地产项目“白名单”有望不断扩大，助力房企资金压力缓解，进一步保障更多项目顺利交付。新开工主要取决于市场购房需求、销售数据、房企资金实力和开发投资意愿，只有销售回暖、优质房企经营改善，才具备加大投资建设和施工力度的条件，再逐步带动新开工和投资数据改善。

　　自去年7月起，“三大工程”支持政策频出，今年项目开工建设或为重点任务。此前，住建部提出要扎实做好老旧小区改造、城中村改造、保障房建设等民生实事，加快各地保障性住房项目开工建设，尽快形成实物工作量，预计“三大工程”加快建设有望支撑房地产开发投资企稳回升，创造规划设计和承包建设需求，建议关注规划设计、建筑承包优质标的投资机会：蕾奥规划、华阳国际、隧道股份、浦东建设。

　　制造业：2024年1-2月，制造业投资增速加快，同比增长9.4%，比整体投资高5.2pct，成为稳投资、稳经济的重要支撑。其中，1-2月装备制造业投资同比增长14.3%，快于整体制造业投资增速，且2023年我国装备制造业利润增长4.1%，比2022年提升2.4pct，为相关领域扩大生产和投资提供有力支撑。我国制造业转型升级步伐不断加快，结构持续优化，其投资或将呈现规模和质量齐升的态势。建议关注下游制造业占比高或商业模式向设备、运维等领域转变的个股受益下游制造业投资需求回暖：鸿路钢构、苏文电能、中材国际。

　　本周投资建议：

　　2024年1-2月全国基建投资增速同比增长8.96%，维持稳健增长态势，随万亿国债和超长期特别国债项目逐步开工建设，后续基建投资增速有望持续提升，叠加央企市值管理逐步推进，建筑基建央国企表现值得期待。建议关注：

　　1）基建投资增速维持稳健增长，叠加央企市值管理考核有望逐步落地，低估值建筑央企有望充分受益：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国中冶、中国铁建、中材国际、中钢国际

　　2）制造业投资需求回暖，下游制造业占比高或商业模式向设备、运维等领域转变的个股或将受益：鸿路钢构、苏文电能、中材国际；

　　3）设备更新需求有望逐步释放，水泥/冶金工程优质服务商有望受益：中材国际、中钢国际；

　　4）建筑领域节能降碳有望加快推动，用户侧电力工程/运营商和装配式建筑设计优质企业或将受益：苏文电能、华阳国际；

　　5）城中村改造板块前端设计标的，同时有望受益地产政策宽松背景下的地产链回暖预期：华阳国际、蕾奥规划；

　　6）国企改革推进，未来央国企分红比例有望提升，股息率具备一定吸引力：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际；

　　中长期配置主线建议：

　　2024年1-2月基建投资稳增长基调持续，万亿国债项目清单全部下达完毕，随万亿国债和超长期特别国债项目逐步开工建设，地方政府专项债项目加快审核，均有望支持2024年一季度及全年基建投资增长。细分领域中，2023年水利建设投资在去年高基数背景下实现进一步提升，今年将继续推动一批国家水网重大工程开工建设，叠加万亿国债资金投向集中在与水利建设相关的排水、防洪工程以及农田建设，预计明年水利建设投资仍将维持高位。此外，今年“三大工程”建设领域有望加速落地，看好城中村改造带动基建、房建投资增长，拉动地产新开工和销售的边际改善，为建筑建材多个板块创造需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，地产链相关子板块边际改善，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革持续深化，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企及城中村改造相关板块：

　　（1）低估值建筑央企：年底或年初基建计划发布对建筑央企形成估值驱动，各地一揽子化债方案推进对央企项目回款改善形成预期，国企改革持续推进，经营指标有望改善，且目前建筑央企估值优势凸显。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。

　　（2）区域性地方国企：市场对投资力度加码的省份区域关注度较高，年初各地公布的重大项目建设规划、月度投资数据以及公司自身的订单业绩增速为主要驱动力，如上海、安徽、新疆等区域，部分地区城中村改造建设有望带动当地施工企业订单改善，如广深及江浙沪地区。建议关注：安徽建工。

　　（3）城中村改造、保障房板块：政策积极推进，2024年有望启动实施，板块投资机会持续，产业链前端的检测和设计公司受益，订单弹性大、轻资产模式。建议关注：华阳国际、蕾奥规划。

　　（4）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：鸿路钢构、苏文电能、中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。