东吴证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2023H1半年报点评：业务能力不断提升，短期扰动不改长期逻辑-230822

　　事件：根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入3.91亿美元（+26.4%，同比增长，下同），其中非细胞疗法业务收入为2.82亿美元（+13.8%），细胞疗法业务收入为1.10亿美元（+76.9%）；公司毛利约为1.75亿美元（+3.9%），归母净利润为-2.46亿美元，经调整净亏损约为1.62亿美元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　非细胞疗法业务维持稳健增长，细胞疗法业务商业化快速放量带动业绩快速增长：分业务看，2023年上半年：1）生命科学业务实现对外营业收入1.99亿美元（+16.6%），除税前利润为0.32亿美元（+17.8%）；2）生物制剂开发，即蓬勃生物实现对外营业收入0.65亿美元（+7.0%），除税前利润为0.47亿美元，相较去年同期转亏为盈；3）工业合成业务，即百斯杰实现对外营业收入0.18亿美元（+8.9%），除税前利润为0.01亿美元（-3.4%）；4）细胞疗法业务，即传奇生物实现对外营业收入1.10亿美元（+76.9%），除税前利润为-3.11亿美元，亏损同比有所扩大，主要系商业化产品CARVYKTI研发投入加大和产品商业化早期产能建设增加所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　能力持续提升支持业务长期发展，各业务条线蓄势待发：生命科学业务在产能扩建的同时，依托自动化和规模化效应，加强基因到抗体/蛋白的协同能力，在巩固基因合成领先地位的同时，依托突出的研发能力发掘行业新兴机遇。蓬勃生物短期受投融资影响新增项目同比略减，但平台持续优化，公司药物发现平台实现技术革新，项目交付时效性、一站式ADC发现解决方案能力、重组蛋白产量等各方面都实现了能力提升。百斯杰成功实现创新性产品——洗涤酶制剂的早期商业化，同时也在探索新机遇，包括甜味剂、血红蛋白等产品的合成生物学法合成。传奇生物已提交CARVYKTI在多发性骨髓瘤前线适应症的申请，针对小细胞肺癌的细胞疗法LB2102成功获得了FDA授予的孤儿药认定。各业务条线能力不断提升，有助于增强公司长期核心竞争力，在投融资等外部环境改善下将有望助力业绩快速增长。

　　盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测，分别为-1.80/-1.14/-0.18亿美元。由于公司蓬勃生物和百斯杰仍处于建设期，且细胞疗法业务已进入商业化早期的快速放量阶段，成长性强，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单交付不及预期；产品研发失败风险；产品销售不及预期；汇兑损益风险等