信达证券-溯联股份-301397-利润率短期承压，新能源业务占比持续提升-240415

　　事件：公司发布2023年度报告，2023年公司实现营收10.1亿元，同比+19%；归母净利润1.5亿元，同比-1.7%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-13.3%，非经常性损益主要来自政府上市扶持资金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司销售毛利率28.1%，同比-4.6pct，销售净利率14.9%，同比-3.1pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　营收增长基本符合预期，利润率短期有所承压。公司营业收入同比增长19%，主要得益于公司新客户增加，原有客户长安、比亚迪等项目上量。净利率同比-3.1pct，主要原因：1）客户终端降价导致公司年降压力增大，2）研发投入增多，用于储能管路、阀、新一代快速接头/国产材料试制等；3）管理费用增加，主要是支付上市相关费用支出和奖金增加。4）新项目延迟等。单季度看，23Q4单季度毛利率22.3%，同比-10.3pct，环比-6.3pct；Q4净利率12.0%，同比-6.5pct，环比-1.5pct。

　　采购降本多措并举，新产能新项目释放，利润率有望维稳向上。采购方面，公司围绕新品寻源、保供降本和供应商管理，积极开展各项工作，全年成功引入20多家新供应商，进一步控制采购成本，加大国产材料替代。产能方面，公司23年完成了募投工厂主要产能建设与对应客户的工厂审核；完成溧阳过渡工厂的内部改造与装修以及辅助设备安装调试；对原自有工厂和零部件注塑及装配车间进行一系列扩容改造，增加了有效生产面积和产能，公司预计2024年的产能同比有望增加30%以上。我们认为，24年公司年降压力有望边际减弱，相较23年一次性费用减少，新项目增多，加之多项降本措施齐发，新建产能释放，利润率有望维稳向上。

　　新能源领域优势扩大，客户开拓进展较快。作为汽车尼龙流体管路供应商，在新能源领域，公司作为Tier 1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为Tier 2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。2023年公司新能源车型收入约4.4亿元（收入占比达43.1%），同比+28%，新开拓主机厂客户理想、合众等，同时获得储能领域海博思创、采日能源正式审核，有望进一步夯实新能源领域优势。

　　加速拓展尼龙管路产品应用范围，有望成为新能源流体控制系统集成商。公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域，除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广阔，有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。我们预计公司2024-2026年净利润1.9、2.2、2.9亿元，对应EPS分别为1.88、2.17、2.89元，对应PE分别为19、16、12倍，维持买入评级。

　　风险因素：原材料价格波动风险；客户年降压力；核心材料国产化不及预期；新项目上量不及预期、新客户拓展不及预期等。