平安证券-外汇市场快评：今年人民币三轮走弱的原因与后市展望-230822

　　事项：

　　今年以来，人民币兑美元汇率共发生三轮贬值，第一轮贬值是发生在2月份，第二轮贬值是从4月中下旬到7月初，第三轮贬值是从7月底至今。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此我们点评如下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　2023年人民币兑美元汇率发生三轮贬值。人民币兑美元即期汇率第一轮走弱是从2月初6.72到3月初的6.97，贬值幅度为3.7%，同期美元指数是从最低101.2上升到105，美元升值幅度为3.76%，CFETS人民币汇率指数围绕100小幅震荡。人民币兑美元即期汇率第二轮走弱是从4月下旬6.87到7月初的7.25，贬值幅度为5.5%，同期美元指数是先走强然后回落，从101.8最高上升到104.3，美元升值幅度最高为2.5%，CFETS人民币汇率指数从100.1持续回落至96.7，贬值幅度3.4%。人民币兑美元即期汇率第三轮走弱是从7月底的7.14至今（8月21日）7.31，贬值幅度2.4%，同期美元指数从101.7升值到103.4，升值幅度为1.7%，CFETS人民币汇率指数在97附近小幅升值。从年初至今来看，美元指数小幅走弱，人民币兑美元汇率贬值在4.7%左右，人民币走势相对较弱。

　　对比上述三轮汇率贬值可以发现：1）第一轮人民币汇率贬值的幅度和节奏基本与美元指数升值的节奏幅度一致，CFETS人民币汇率指数变动不大，这说明本轮汇率贬值的主要原因是美元升值带来的被动贬值压力；2）第二轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度，CFETS汇率指数持续下行，人民币与美元指数走势节奏存在较大差异，这说明本轮汇率贬值的主要是内因导致；3）第三轮人民币贬值幅度超过美元升值幅度，但CFETS汇率指数变动不大，人民币贬值走势与美元升值走势基本一致，这说明本轮人民币汇率走弱是内外部因素叠加导致。

　　导致人民币汇率走弱的内部因素主要源自疫后在积压需求释放之后，经济恢复的内生动能偏弱，这种偏弱既来自疫情期间的疤痕效应导致消费低迷也有房地产步入下行周期对经济形成拖累。由于内生经济动能不足，市场对人民币汇率预期偏弱，叠加中美负向利差走阔，企业在收到美元后结汇动力不强，更加倾向持有美元，企业的顺周期行为进一步加大了汇率的贬值压力。今年的银行代客结售汇顺差规模明显低于往年，在3月和7月银行代客结售汇顺差转为逆差。综上可知，当前人民币汇率偏弱既有外因美元走强也有内因，既有基本面因素也有市场情绪交易层面的影响。其中，经济修复明显放缓，内生动能偏弱，这是影响人民币汇率预期的主导因素。那么，往后来看，人民币汇率又将如何？