中信证券-债市启明系列：美国通胀黏性仍存，降息不应过度乐观-240112

　　美国2023年12月CPI环比增速升至0.3%，略高于预期，核心CPI环比增速为0.3%，与预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国核心服务项通胀项依然是美国通胀的黏性所在，当前美国通胀下行斜率放缓，回归2%的“最后一公里”预计会耗时较久，但整体美国通胀压力仍处于可控范围。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计美联储已完成此轮加息，降息时点或于2024年年中时点附近，短期而言，美债利率需警惕较大波动的风险。

　　▍美国2023年12月CPI环比增速升至0.3%，略高于预期，核心CPI环比增速为0.3%，与预期一致。12月美国CPI同比增速升至3.4%，高于3.2%的预期；未经季节调整的核心CPI同比增速为3.9%，高于3.8%的预期；CPI环比增长0.3%，高于0.2%的市场预期，前值为0.1%；核心CPI环比增速为0.3%，与市场预期与前值的0.3%相同。就不同分项来看，美国核心服务项通胀项依然是美国通胀的黏性所在，能源项通胀环比增长由负转正，核心商品项负增长幅度缩小，食品项通胀环比增速较为稳定。

　　▍12月美国食品项通胀环比增速为0.2%，能源项通胀环比增速为0.4%，我们预计未来食品项与能源项对于美国通胀下行的阻碍较弱。极端天气对于全球粮食供应存在扰动，但在战争冲突影响逐步被市场消化的背景下，未来若地缘政治风险波动未超预期，则预计食品项通胀较难大幅环比反弹。能源方面，以色列-哈马斯战争以及利比亚最大油田停产一定程度对冲了美国原油产量进一步提升、市场对于经济疲软的担忧给原油价格带来的下行压力。另一方面，OPEC+国家中伊拉克、尼日利亚等国家增产原油一定程度抵消了沙特阿拉伯等国家减产对于原油供给的冲击。整体而言，预计美国石油产量增加叠加全球经济放缓趋势确定性较高，因而预计地缘政治对原油的影响主要为短期扰动，预计未来能源项对于通胀下行的阻碍较弱。

　　▍12月美国核心商品项通胀环比负增长幅度缩小，季调环比录得-0.003%。12月，二手汽车和卡车价格的先行指标，MANHEIM二手车价值指数同比继续负增长，预计二手汽车和卡车项通胀将持续同比负增长。此外，在劳动力市场紧张态势缓解、实际可支配收入增长下降、超额储蓄逐步消耗殆尽的背景下，预计美国消费将在2024年面临逆风，叠加供应链压力已于2023年快速回落至低位，预计未来美国核心商品项通胀或围绕零增速波动。

　　▍12月美国核心服务项通胀环比增速降至0.4%，主要由运输服务项通胀环比下降推动，核心服务项的黏性仍为住房项通胀。随着美国劳动力市场供给压力逐步减弱，以及跳槽者与留岗者薪资增速差距持续收窄，核心服务项通胀压力有望缓解，预计整体核心服务项的黏性或将缓慢下降。

　　▍当前美国通胀下行斜率放缓，回归2%的“最后一公里”预计会耗时较久，但整体美国通胀压力仍处于可控范围。全球经济下行压力逐步增加，能源供应端冲击更多为扰动，能源项通胀对于美国通胀的负面影响预计较为有限，美国劳动力市场紧张态势较缓慢缓解预计将推动核心服务项通胀增速偏缓下降，美国消费面临逆风预计将推动核心商品项通胀压力在低位波动。整体而言，我们继续认为美国通胀压力较为可控，通胀上行风险因素的扰动较为有限。

　　▍预计美联储已完成此轮加息，美债利率短期需警惕较大波动的风险。近期较多美联储官员表示加息幅度已足够引导通胀回归目标水平，但对于降息时点还存在争议。整体而言，预计今年美国通胀将较缓慢回归至接近2%水平，通胀压力将较为可控，美联储此轮加息周期预计已结束。但考虑到短期美国经济具有韧性，通胀黏性持续显现，降息时点不宜过度乐观，预计降息时点或于今年年中时点附近，短期而言，美债利率或因美国经济变动而存在较大波动的风险。

　　▍风险因素：美国经济增长超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；全球能源、粮食供给冲击超预期；地缘政治风险超预期