国信证券-中国太保-601601-转型红利释放，利润彰显韧性-240427

　　转型红利持续释放，利润同比实现正增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，中国太保实现总营业收入954.3亿元，同比增长1.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，公司实现保险服务收入669.7亿元，同比增长2.4%；集团实现归母净利润117.6亿元，同比增长1.1%。公司负债端持续实践“长航行动”等系列转型措施，核心价值指标企稳回升。

　　淡化“开门红”，推动常态化经营转型。公司人身险板块延续“长航”二期转型战略。1）个险：持续践行代理人“三化五最”转型方向，渠道核心指标大幅改善。截至一季度末，个险渠道实现新单保费161.2亿元，同比提升31.3%；核心人力首年佣金收入达9313元，同比增长14.1%，为后续绩优团队持续建设奠定基础。2）银保：监管趋严态势下，渠道节奏调整，致使新单保费增速短期承压。银保渠道实现规模保费123.8亿元，同比增长0.7%。新保规模方面，受到渠道销售节奏调整及“报行合一”影响，同比下降21.8%。

　　非车险把握政策机遇，维持双位增速。截至2024年一季度末，公司财险业务实现原保险保费收入624.9亿元，同比增长8.6%。车险方面，公司持续加强新能源费用管控机制，推动业务转型。非车险方面，一季度公司实现非车险保费收入360.1亿元，同比增长13.8%，继续保持高位增速。在服务国家战略及乡村振兴等背景下，公司深化“农业保险+”的产品服务体系，提高非车险业务广度与深度。综合成本率方面，2024年一季度，公司承保综合成本率为98.0%，在风险减量等措施下，同比优化0.4pt。

　　配置结构优化以应对低利率环境。2024年一季度，公司投资资产规模达23447.9亿元，较2023年末增长4.2%。今年以来，长债收益率持续下行反映出市场中安全资产的缺失，预计未来随着超长期特别国债的发行，“资产荒”将有所缓解，长债收益率有望回暖，利好保险资产端持续修复。此外，股票市场呈现回暖态势。在此背景下，公司持续优化资产配置结构，一季度实现加权平均净资产收益率4.6%，同比下降0.3pt。

　　投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，改革红利持续释放，经营成果稳健。此外，结合当前市场资产收益水平，公司积极优化整体配置结构。因此，我们维持此前盈利预测，预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股，对应P/EV为0.43/0.41/0.38x，维持“买入”评级。

　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场的持续波动；利率中枢下行等