财通证券-3月PMI数据解读：出口带动需求回暖-240331

　　3月制造业PMI回升至线上，主因需求和生产指数大幅上升，服务业和建筑业商务活动指数则继续上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月制造业PMI为何显著回升？首先，3月制造业PMI较前值上升1.7个百分点，春节后复工复产加快等季节性因素对指数上行有一定助力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次，新订单和生产指数分别拉动PMI制造业指数上行1.2和0.6个百分点。剔除春节扰动来看，新订单指数环比增幅创2013年以来新高，指向需求修复是PMI回升的关键。最后，从需求的具体来源来看，新订单与新出口订单指数之差持续回落，外需相对内需更强，指向外需回暖或是推升PMI的主要动力。此外，有三点变化值得关注：一是需求相较生产更强。制造业新订单指数与生产指数之差再度回升，指向需求相较生产更加强劲。二是高技术制造业较其他行业表现更好。高技术制造业PMI读数高于消费品和装备制造业，其制造业生产指数和新订单指数均高于55%，指向产需加快释放。三是进出口指数重回线上。新出口订单指数和进口指数分别较上月上升5和4个百分点，均升至扩张区间。其中，小企业新出口订单回升明显，较上月上行近12个百分点。

　　制造业PMI升至线上。3月全国制造业PMI录得50.8%，较前值上升1.7个百分点，指向制造业景气度回升。剔除春节效应来看，自2013年以来，PMI环比回升幅度处于历年次高。主要分项中，生产指数、新订单指数、原材料库存、从业人员和供货商配送时间均有所上行，主因企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，产需双双回升，原材料价格升、出厂价格降，原材料库存和产成品库存双双回补，生产指数、新订单指数、新出口订单和供应商配送时间均处于线上，其他主要指标处于线下。从PMI的构成来看，3月新订单和生产指数分别拉动PMI上升1.2和0.6个百分点，为本月PMI上行的主要原因。

　　产需双双回升，出口强劲，而生产仍处于中低位。随着企业全面复工复产，以及内外需求景气度有所提高，3月产需双双回升，而生产环比增幅低于需求。从生产端来看，3月PMI生产指数升至52.2%，较上月上升2.4个百分点，剔除春节效应来看，大致位于历年同期的中低位。从需求端来看，3月新订单指数录得53%，较上月上行4个百分点，而新出口订单指数录得51.3%，较上月回升5个百分点，指向国内外需求均有回暖，而外需强于内需。剔除春节效应来看，自2016年以来，新订单指数位于历年同期中位，但新出口订单位于历年同期次高水平。分行业看，高技术制造业、消费品行业、装备制造业PMI分别录得53.9%、51.8%和51.6%，比上月上升3.1、1.8和2.1个百分点，均高于制造业总体水平。其中高技术制造业生产指数和新订单指数均高于55%，相关行业产需加快释放。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。