爱建证券-有色金属行业周报：从区域看有色，云南，资源、成本优势突出-240205

　　一周市场回顾

　　过去一周，上证综指下跌6.19%收2730.15，深证指数下跌8.06%收8055.77，沪深300下跌4.63%收3179.63，创业板指下跌7.85%收1550.37，有色金属行业指数（申万）下跌9.75%收3557.73，跑输沪深300指数5.12个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】锂矿板块指数下跌17.90%；钴板块指数下跌11.97%；镍板块指数下跌16.70%；稀土永磁板块指数下跌13.19%；锡板块指数下跌15.02%；钨板块指数下跌13.85%；铝板块指数下跌8.34%；铜板块指数下跌2.45%；钒钛板块指数下跌13.55%；黄金板块指数下跌1.79%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资分析

　　云南属我国矿产种类最齐全的省份之一，被誉为“有色金属王国”，正以资源优势为依托，加快打造国内重要新材料产业基地。《云南省矿产资源总体规划（2021-2025年）》明确指出：“到2025年，基础地质调查工作程度进一步提高，矿产资源勘查开发布局不断优化，矿产资源可持续保障能力逐步增强，资源利用效率显著提升，矿区生态环境持续好转”。《云南省新材料产业发展三年行动（2022—2024年）》指出：“以高端化、集聚化、国际化发展为主攻方向，做精稀贵金属新材料，做大新能源电池材料，做实稀土等新材料，构建支撑产业创新发展的良好生态体系”。根据Wind数据，云南省有色金属行业A股有7家上市公司，其中：云铝股份1998年4月8日上市，截至2月1日收盘市值为358.24亿元；驰宏锌锗2004年4月20日上市，现市值为230.64亿元；锡业股份2000年2月21日上市，现市值为190.91亿元；云南铜业1998年6月2日上市，现市值为194.95亿元；贵研铂业2003年5月16日上市，现市值为95.58亿元；云南锗业2010年6月8日上市，现市值为56.82亿元；罗平锌电2007年2月15日上市，现市值为17.66亿元。现结合《云南省矿产资源总体规划（2021—2025年）》《云南省新材料产业发展三年行动（2022—2024年）》及7家上市公司2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面情况进行分析。

　　从有色金属产业链看：云南省矿产资源总量大、矿种全、综合利用潜力大、经济价值高，大中型矿床相对集中，固体矿产保有资源量居全国前10位的有82种、居前3位的有31种。根据云南省有关规划，“十四五”期间，鼓励开采锰、铜、铝土矿、锡、金、银等矿产；落实国家矿产资源安全战略，稳定锡钨矿供应，适度扩大铜、铝土矿开发规模，合理控制铅锌矿开发利用强度，提升贵金属矿产开发利用水平，强化稀有稀散稀土矿产开发。在有色金属新材料发展方面，将立足资源优势和产业基础，重点发展贵金属新材料、新能源电池材料、钛基新材料、锡基新材料、光电子微电子新材料、稀土新材料等；支持贵金属、锡、新能源电池等领域骨干企业进行资源整合，针对产业缺项、技术缺项实施并购，推动上下游一体化发展；统筹全省锂资源开发，组建省锂资源开发有限公司，引进新能源电池头部企业等战略投资者，打造绿色标准化原料及生产加工基地。

　　从A股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，云铝股份是国内最大的绿色低碳铝供应商、有色金属行业唯一一家“国家环境友好企业”、国家首批“绿色工厂”，大力实施绿色铝一体化发展战略，其电解铝经济技术指标、电解固体废弃物处理与综合利用技术居行业领先水平；共享中铝集团的政策、资源、管理、技术等优势，增强产业链议价能力、市场影响力。驰宏锌锗是中国最大的铅锌采选冶一体化企业，拥有铅锌矿山6座（其中2座为世界级高品位矿山），属全球铅锌联合冶炼、综合回收及渣处理工艺流程最全、最完善的企业之一；是中国最大的原生锗生产企业，保有锗资源储量约占全国的17%，锗产能约占全球的1/3，具有锗提取和深加工完整产业链。锡业股份位于“世界锡都”个旧，深耕锡行业百年以上，是全球锡行业唯一全产业链公司，2005年以来锡产销量居全球第一，2022年锡金属国内市占率47.78%、全球市占率22.54%；铟资源储量居全球第一，是全国最大的原生铟生产基地，2022年精铟产量国内市占率10.94%、全球市占率3.63%，原生铟国内市占率16.52%、全球市占率8.14%；入选国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业，拥有国际先进水平的采、选、冶及深加工配套技术。云南铜业是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地，属世界上铜火法冶炼工艺较全面的铜业公司，主力矿山具备较强的市场竞争力和进一步找矿的潜力，在铜及相关有色金属领域建立了较完善的产业链。贵研铂业是国内在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的龙头上市公司，承载昆明贵金属研究所百年积淀，领跑中国贵金属产业，能够在贵金属产业内为客户提供一站式综合服务，属我国国防领域核心配套单位、民用领域重要保障基地、机动车污染治理的排头兵、铂族金属资源开发和循环利用的引领者，荣获中国工业大奖表彰奖、重点工程突出贡献奖和国家技术创新示范企业、国家级绿色工厂、国家专精特新“小巨人”企业等荣誉称号；“贵研”获评中国驰名商标。云南锗业拥有丰富优质的锗矿资源以及完整的产业链，锗产品产销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品供应商、国家制造业单项冠军示范企业，旗下4家子公司获评国家级专精特新“小巨人”企业；具备规模经济优势，综合回收率和利用率较高。罗平锌电专注铅锌行业20余年，产业链较完整；公司“久隆”牌电解锌获“中国驰名商标”称号，拥有一批稳定的客户群。

　　从财务绩效看：云铝股份2023前三季度实现营收297.61亿元（同比-20.74%），归母净利润25.05亿元（同比-33.44%）。驰宏锌锗2023前三季度实现营收164.04亿元（同比+0.82%），归母净利润16.33亿元（同比+14.67%）。锡业股份2023前三季度实现营收336.58亿元（同比20.18%），归母净利润10.95亿元（同比-18.59%）。云南铜业2023前三季度实现营收1,105.55亿元（同比+12.75%），归母净利润15.18亿元（同比+2.52%）。贵研铂业2023前三季度实现营收350.84亿元（同比+21.88%），归母净利润4.01亿元（同比+23.42%）。云南锗业2023前三季度实现营收4.71亿元（同比+14.18%），归母净利润-0.05亿元（同比+30.79%）。罗平锌电2023前三季度实现营收11.50亿元（同比24.04%），归母净利润-1.14亿元（同比+3.93%）。从毛利率看，云铝股份2022年销售毛利率14.94%，2023前三季度毛利率15.04%；驰宏锌锗2022年销售毛利率15.89%，2023前三季度毛利率16.75%；锡业股份2022年销售毛利率9.63%，2023前三季度毛利率8.27%；云南铜业2022年销售毛利率4.84%，2023前三季度毛利率3.87%；贵研铂业2022年销售毛利率3.34%，2023前三季度毛利率3.06%；云南锗业2022年销售毛利率11.53%，2023前三季度毛利率16.70%；罗平锌电2022年销售毛利率3.45%，2023前三季度毛利率-3.13%。从销售费用率看，云铝股份2022年销售费用率为0.15%，2023前三季度销售费用率为0.11%；驰宏锌锗2022年销售费用率为0.15%，2023前三季度销售费用率为0.16%；锡业股份2022年销售费用率为0.18%，2023前三季度销售费用率为0.22%；云南铜业2022年销售费用率为0.17%，2023前三季度销售费用率为0.17%；贵研铂业2022年销售费用率为0.14%，2023前三季度销售费用率为0.14%；云南锗业2022年销售费用率为1.36%，2023前三季度销售费用率为1.44%；罗平锌电2022年销售费用率为0.18%，2023前三季度销售费用率为0.19%。从存货周转率看，云铝股份2022年存货周转率为11.85，2023前三季度存货周转率为6.03；驰宏锌锗2022年存货周转率为12.56，2023前三季度存货周转率为8.32；锡业股份2022年存货周转率为7.16，2023前三季度存货周转率为5.33；云南铜业2022年存货周转率为12.13，2023前三季度存货周转率为10.37；贵研铂业2022年存货周转率为10.70，2023前三季度存货周转率为8.67；云南锗业2022年存货周转率为1.12，2023前三季度存货周转率为0.92；罗平锌电2022年存货周转率为6.73，2023前三季度存货周转率为3.67。从资产负债率看，2023前三季度，云铝股份资产负债率为29.45%，有息负债率为11.42%；驰宏锌锗资产负债率为31.96%，有息负债率为15.77%；锡业股份资产负债率为50.48%，有息负债率为37.96%；云南铜业资产负债率为55.84%，有息负债率为37.17%；贵研铂业资产负债率为49.37%，有息负债率为22.21%；云南锗业资产负债率为41.45%，有息负债率为26.12%；罗平锌电资产负债率为53.11%，有息负债率为25.40%。从净资产收益率ROE看，云铝股份过去三年（2022、2021、2020）ROE分别为22.54%、22.13%、7.94%；驰宏锌锗过去三年ROE分别为4.50%、3.97%、3.19%；锡业股份过去三年ROE分别为8.44%、19.99%、5.57%；云南铜业过去三年ROE分别为16.10%、7.44%、4.58%；贵研铂业过去三年ROE分别为8.42%、10.83%、9.81%；云南锗业过去三年ROE分别为-4.34%、0.95%、1.57%；罗平锌电过去三年ROE分别为-17.50%、2.10%、-8.47%。

　　从ESG建设看：7家上市公司在细分领域具备竞争优势，注重生态环保、科研创新、投资者回报。根据Wind数据，截至2月1日收盘，云铝股份Wind ESG评分为7.26；驰宏锌锗Wind ESG评分为7.81；锡业股份Wind ESG评分为6.62；云南铜业Wind ESG评分为7.11；贵研铂业WindESG评分为6.70；云南锗业Wind ESG评分为6.21；罗平锌电Wind ESG评分为5.76。从研发投入看，2023前三季度，云铝股份研发费用0.27亿元、研发费用率0.09%；驰宏锌锗研发费用0.34亿元、研发费用率0.20%；锡业股份研发费用1.52亿元、研发费用率0.45%；云南铜业研发费用2.61亿元、研发费用率0.24%；贵研铂业研发费用1.55亿元、研发费用率0.44%；云南锗业研发费用0.29亿元、研发费用率6.08%；罗平锌电研发费用0.02亿元、研发费用率0.19%。根据定期报告披露，云铝股份是中国第一家完成铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链ASI审核的企业，主要产品碳足迹水平处于全球领先，与多家国内、国际知名企业建立稳固的上下游供应链关系；建立了完善的科技创新体系，拥有8户高新技术企业、5户国家知识产权优势企业、5个院士专家工作站，开发应用了铝电解节能降碳工艺装备新技术开发及产业化等一批国际领先的科技创新成果；截至2023上半年，拥有有效专利567件（其中：发明155件）。驰宏锌锗牵头制定国家和行业标准26项，建成国家级绿色矿山6个、绿色工厂4个，2个产品被评为“国家级能效领跑者”，荣获“中国铅锌行业高质量发展杰出贡献奖”等数百项省部级荣誉；超前规划布局攻克一批关键核心技术，锌选矿回收率、电锌冶炼总回收率等多项指标居行业第一。锡业股份是全球锡行业规则的主要制定者、标准引领者，承担了国家123个锡及锡产品技术标准的编制修订，其中有12个标准达到国际先进水平；研发了一大批具有自主知识产权的选矿设备和核心工艺，锡选矿回收率世界领先；创建了整套精炼技术，处于世界领先水平；自主研发绿色高效炼锌新技术，填补了中国锌冶炼的空白，整体技术达到国际领先水平。云南铜业熟练掌握多项国际国内先进冶炼工艺和技术，安全环保和综合回收水平高；自主研发的“PS转炉高密封性自抑结渣装置”解决行业关键共性难题，在行业内首次实现密闭式转炉铜硫吹炼；“复杂铜原料处理关键技术”等整体达到国际国内领先水平；2023上半年组织申请专利137件（其中发明申请45件）,获得德国实用新型专利授权1件。贵研铂业是国内贵金属领域技术创新的主要力量，建有稀贵金属综合利用新技术国家重点实验室、国家贵金属材料工程技术研究中心、国家贵金属材料产业技术创新战略联盟等多个国家级、省部级科研创新平台，突破了一系列关键核心技术，实现了一批产品替代进口，自主创新能力不断提升。云南锗业具备领先的技术优势和强大的研发能力，属首批国际级高新技术企业、国家级企业技术中心、国家知识产权示范企业，先后承担省级以上项目30余项；主持制（修）定国家及行业标准58项，获授权专利148件（其中：国家发明专利49件，美国发明专利2件）。罗平锌电持续加大环保投入，有效提升资源综合回收利用效率；2023上半年获授权实用新型专利4件。从现金分红情况看，云铝股份自1998年上市以来已现金分红18次，2022年度已落实现金分红5.55亿元、股利支付率12.15%。驰宏锌锗自2004年上市以来已现金分红18次，2022年度已落实现金分红6.11亿元、股利支付率91.24%。锡业股份自2000年上市以来已现金分红16次，2022年度已落实现金分红1.97亿元、股利支付率14.67%。云南铜业自1998年上市以来已现金分红12次，2022年度已落实现金分红8.01亿元、股利支付率44.31%。贵研铂业自2003年上市以来已现金分红18次，2022年度已落实现金分红1.26亿元、股利支付率30.86%。云南锗业自2010年上市以来已现金分红6次，2022年度未进行现金分红。罗平锌电自2007年上市以来已现金分红1次，2022年度未进行现金分红。

　　从估值水平看：截至2月1日收盘，云铝股份PE为7.84，驰宏锌锗PE为34.44，锡业股份PE为14.18，云南铜业PE为10.78，贵研铂业PE为23.49，云南锗业PE为-91.06，罗平锌电PE为-7.47。云铝股份PB为1.47，驰宏锌锗PB为1.45，锡业股份PB为1.09，云南铜业PB为1.39，贵研铂业PB为1.52，云南锗业PB为4.05，罗平锌电PB为1.56。云铝股份股息率1.55%，驰宏锌锗股息率2.65%，锡业股份股息率1.03%，云南铜业股息率4.11%，贵研铂业股息率1.31%。

　　投资建议

　　从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、锡、铝、铜、钛产业链头部上市公司。锂、镍、稀土价格中期依然承压。钼、钒、钴价格有阶段性企稳迹象。考虑到国际形势日益复杂、地缘政治变数增多，结合美国高频经济数据判断，黄金价格中期仍有上行动能。

　　风险提示

　　全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。