爱建证券-有色金属行业周报：从区域看有色，山东，黄金矿大省，新材料强链-240122

　　一周市场回顾

　　过去一周，上证综指下跌1.72%收2832.28，深证指数下跌2.33%收8787.02，沪深300下跌0.44%收3269.78，创业板指下跌2.60%收1715.44，有色金属行业指数（申万）下跌5.07%收3914.14，跑输沪深300指数4.63个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】锂矿板块指数下跌5.58%；钴板块指数下跌4.58%；镍板块指数下跌5.02%；稀土永磁板块指数下跌5.60%；锡板块指数下跌4.78%；钨板块指数下跌6.51%；铝板块指数下跌6.31%；铜板块指数下跌3.12%；钒钛板块指数下跌9.32%；黄金板块指数下跌3.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资分析

　　山东属矿业大省、资源大省，查明储量居全国前10位的有75种，正充分发挥新材料等战略性新兴产业的引领作用，加快形成链式整合、园区支撑、集群带动、协同发展的生动局面。《山东省矿产资源总体规划（2021-2025年）》明确指出：“到2025年，矿产资源勘查取得新突破，矿产资源开发总量管理实现新目标，矿产资源节约集约与综合利用达到新水平，矿业绿色智能发展取得新成效”。《山东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出：“壮大高性能合金、稀土功能材料等产业规模，打造国家新材料研发和产业化高地”。根据Wind数据，山东省有色金属行业A股有8家上市公司，其中：山东黄金2003年8月28日上市，截至1月18日收盘市值为925.11亿元；南山铝业1999年12月23日上市，现市值为334.86亿元；恒邦股份2008年5月20日上市，现市值为111.24亿元；正海磁材2011年5月31日上市，现市值为84.73亿元；云路股份2021年11月26日上市，现市值为75.94亿元；宏创控股2010年3月31日上市，现市值为49.21亿元；中润资源1993年3月12日上市，现市值为34.47亿元；济南高新1994年1月3日上市，现市值为28.49亿元。现结合《山东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《山东省矿产资源总体规划（2021-2025年）》《山东省“十四五”战略性新兴产业发展规划》及8家上市公司2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面情况进行分析。

　　从有色金属产业链看：山东省矿产资源丰富、区域特色明显，金、菱镁矿、钛铁矿等储量居全国前列，探明黄金储量占全国的1/4，胶东地区属世界第三大金矿区。根据山东省有关规划，“十四五”期间，重点勘查开采铜、金、稀土等矿种；引导矿山企业实施兼并重组，推动矿产资源向优势企业集聚；推进大型矿业集团建设，培育产业集群；发展绿色矿业，加大矿产资源勘查力度，保障战略性矿产资源供应安全；依托胶东金矿富集区，加大资源整合力度，做大做强黄金产业链，建设胶东世界级黄金产业基地。在有色金属新材料发展方面，聚焦重点领域，编制关键核心技术攻关动态清单，每年实施重大技术攻关项目，集中突破一批“卡脖子”技术。推进特种功能材料、高端技术结构材料等国产替代。实施“强链”工程，巩固提升新材料等产业优势，培育核心技术、拳头产品和标准体系，提升产业引领力和市场占有率。加快山东省先进铝基材料与技术实验室、中国铝谷科技创新综合体、东营稀土新材料产业园、潍坊磁电产业园等建设，打造滨州、聊城、烟台、潍坊、临沂等高端铝精深加工产业基地。

　　从A股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，山东黄金具备完整的黄金产业链条，所辖矿山分布于中国、南美洲、非洲，是国内唯一拥有4座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司；2023上半年完成矿产金产量19.57吨，相当于全国矿产金的13.98%，继续保持国内行业领先地位；以“科技发展、资源勘查、并购整合、产业链延伸”为四大重点业务领域，拥有行业领先的科技研发体系，矿山装备水平和机械化程度始终处于国内矿业界领先地位，完成对国内黄金行业排名前十的银泰黄金控制权的收购，竞得甘肃大桥金矿采矿权，持续夯实资源优势。南山铝业具备完整的铝加工产业链，秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的发展战略，持续深化成本控制能力，已成为国内汽车铝板制造领航者，国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂供应航空板材的企业，我国铝加工行业标杆企业。恒邦股份属国家科技进步奖获奖企业、国家高新技术企业，位列中国黄金十大冶炼企业、中国黄金销售收入十大企业、中国黄金经济效益十佳企业，贵金属冶炼综合配套能力处于国内领先水平，在复杂矿处理领域保持多项技术国际领先，创立了全球砷治理的恒邦模式，采、选、冶综合回收率居行业领先水平，具备较强的技术优势、规模优势、资源综合利用优势。正海磁材属全球高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业之一，以世界五百强、中国五百强、各细分市场头部企业和未来之星为客户群，与主要供应商（中国稀土集团、北方稀土集团）合作日益巩固，建成全球稀土永磁行业首家Q1工厂，始终保持在新能源汽车和汽车电气化领域的全球市场领先地位，多个牌号产品性能达到世界领先水平且兼具质量稳定性、成本竞争力，具备较强的客户粘性及市场在位优势，品牌认可度、市场份额和行业地位持续提升。云路股份是国内磁性材料行业鲜有的兼具材料基础研究与评价能力、极端工艺装备实现能力、产品应用拓展能力的企业，获评国家级专精特新“小巨人”企业、单项冠军示范企业，多项产品技术成果达到国际和国内领先水平，已建成全球最大非晶带材生产基地，持续完善全球化销售网络、拓展优质客户群。宏创控股属大型综合性铝加工企业，具备较强的技术优势、质量优势、营销网络优势、循环经济优势，在包装用铝箔和药用铝箔领域处于行业领先地位。中润资源持续推进以矿为主的战略规划，在斐济瓦图科拉矿山（大型金矿）拥有完整的开采冶炼产业链和采购、生产、销售体系。

　　从财务绩效看：山东黄金2023前三季度实现营收413.23亿元（同比+3.75%），归母净利润13.45亿元（同比+94.12%）。南山铝业2023前三季度实现营收216.90亿元（同比-18.24%），归母净利润21.42亿元（同比-24.81%）。恒邦股份2023前三季度实现营收506.95亿元（同比+46.78%），归母净利润4.10亿元（同比+1.38%）。正海磁材2023前三季度实现营收46.27亿元（同比+1.53%），归母净利润3.68亿元（同比+20.50%）。云路股份2023前三季度实现营收13.03亿元（同比+26.51%），归母净利润2.38亿元（同比+57.48%）。宏创控股2023前三季度实现营收20.07亿元（同比-29.43%），归母净利润-0.81亿元（同比314.34%）。中润资源2023前三季度实现营收2.19亿元（同比+4.89%），归母净利润0.74亿元（同比-64.44%）。济南高新2023前三季度实现营收5.04亿元（同比-57.72%），归母净利润-0.56亿元（同比+77.65%）。从毛利率看，山东黄金2022年销售毛利率14.10%，2023前三季度毛利率15.15%；南山铝业2022年销售毛利率20.91%，2023前三季度毛利率20.48%；恒邦股份2022年销售毛利率3.76%，2023前三季度毛利率2.76%；正海磁材2022年销售毛利率14.39%，2023前三季度毛利率18.03%；云路股份2022年销售毛利率26.81%，2023前三季度毛利率29.94%；宏创控股2022年销售毛利率5.75%，2023前三季度毛利率1.42%；中润资源2022年销售毛利率-6.19%，2023前三季度毛利率0.73%；济南高新2022年销售毛利率38.31%，2023前三季度毛利率24.02%。从销售费用率看，山东黄金2022年销售费用率为0.35%，2023前三季度销售费用率为0.22%；南山铝业2022年销售费用率为0.83%，2023前三季度销售费用率为0.87%；恒邦股份2022年销售费用率为0.06%，2023前三季度销售费用率为0.07%；正海磁材2022年销售费用率为0.79%，2023前三季度销售费用率为0.92%；云路股份2022年销售费用率为2.67%，2023前三季度销售费用率为2.81%；宏创控股2022年销售费用率为0.47%，2023前三季度销售费用率为0.38%；中润资源2022年销售费用率为0.69%，2023前三季度销售费用率为0.07%；济南高新2022年销售费用率为1.76%，2023前三季度销售费用率为3.39%。从存货周转率看，山东黄金2022年存货周转率为12.21，2023前三季度存货周转率为5.47；南山铝业2022年存货周转率为4.30，2023前三季度存货周转率为2.89；恒邦股份2022年存货周转率为5.42，2023前三季度存货周转率为5.45；正海磁材2022年存货周转率为3.79，2023前三季度存货周转率为2.49；云路股份2022年存货周转率为10.07，2023前三季度存货周转率为6.29；宏创控股2022年存货周转率为6.01，2023前三季度存货周转率为3.88；中润资源2022年存货周转率为1.56，2023前三季度存货周转率为1.53；济南高新2022年存货周转率为0.60，2023前三季度存货周转率为0.35。从资产负债率看，2023前三季度，山东黄金资产负债率为60.68%，有息负债率为40.12%；南山铝业资产负债率为25.08%，有息负债率为13.40%；恒邦股份资产负债率为57.34%，有息负债率为44.97%；正海磁材资产负债率为52.60%，有息负债率为14.58%；云路股份资产负债率为18.48%，有息负债率为1.06%；宏创控股资产负债率为30.84%，有息负债率为5.85%；中润资源资产负债率为41.00%，有息负债率为7.36%；济南高新资产负债率为77.10%，有息负债率为16.00%。从净资产收益率ROE看，山东黄金过去三年（2022、2021、2020）ROE分别为4.01%、-0.67%、8.70%；南山铝业过去三年ROE分别为7.99%、8.19%、5.14%；恒邦股份过去三年ROE分别为6.21%、5.94%、6.03%；正海磁材过去三年ROE分别为12.59%、9.81%、5.09%；云路股份过去三年ROE分别为11.77%、10.49%、23.80%；宏创控股过去三年ROE分别为1.67%、-5.44%、-10.99%；中润资源过去三年ROE分别为49.76%、-28.40%、-62.29%；济南高新过去三年ROE分别为4.63%、3.16%、-92.47%。

　　从ESG建设看：8家上市公司在细分领域具备竞争优势，注重生态环保、科研创新、投资者回报。根据Wind数据，截至1月18日收盘，山东黄金Wind ESG评分为6.92；南山铝业Wind ESG评分为7.39；恒邦股份Wind ESG评分为6.76；正海磁材Wind ESG评分为5.77；云路股份WindESG评分为5.80；宏创控股Wind ESG评分为5.70；中润资源Wind ESG评分为4.39；济南高新Wind ESG评分为5.32。从研发投入看，2023前三季度，山东黄金研发费用3.19亿元、研发费用率0.77%；南山铝业研发费用9.12亿元、研发费用率4.20%；恒邦股份研发费用1.64亿元、研发费用率0.32%；正海磁材研发费用2.47亿元、研发费用率5.35%；云路股份研发费用0.60亿元、研发费用率4.63%；宏创控股研发费用0.34亿元、研发费用率1.67%；济南高新研发费用0.08亿元、研发费用率1.55%。根据定期报告披露：山东黄金建有1个院士工作站、1个省级新型研发机构，1个省级技术中心，承担了黄金集团1个国家级研发平台、3个省级研发平台、2个合作共建的部级研发平台建设任务；围绕深部资源勘查开采、绿色矿山、智能矿业三大领域，持续加大科研攻关力度，若干研究填补了国内金属矿领域深部资源开发技术空白；搭建了生态矿业产业链条，所属境内11座在产矿山进入国家、省级绿色矿山名录。南山铝业拥有中国铝行业唯一的国家级铝合金压力加工工程技术研究中心、国家认定企业技术中心、航空铝合金材料检测中心等一流的研发检测平台，与东北大学、中南大学、西北工业大学、有研总院等专业研究机构开展深度合作；常态化践行绿色发展理念，为业内首家透明披露产品全生命周期直接及间接温室气体排放碳足迹的企业。恒邦股份生产工艺已达到国际先进水平，获得省部级科技进步一等奖6项、国家科技进步二等奖1项；黄金生产技术尤其是处理多元素复杂金精矿的技术已达到国际先进、国内领先水平；截至2023上半年，已获25项发明专利和40项实用新型专利，一项发明专利获中国专利优秀奖。正海磁材建有国家级企业技术中心、国家地方联合工程研究中心、山东省磁性材料工程技术研究中心等创新研发平台，获评山东省十强产业集群领军企业；截至2023上半年，共拥有已授权和在审中的发明专利约190件（包括海外地区），技术实力达到国际先进水平；联合设立“正海磁材-北京科技大学前沿材料联合研究中心”，助力公司在世界永磁材料行业持续领跑。云路股份具备全产业链深度技术拓展能力，截至2023上半年，累计取得专利184项（其中：发明专利113项，实用新型专利71项）；与中国科学院、清华大学、山东大学、北京科技大学等高校开展技术合作，持续强化研发体系；与中国科学院近代物理研究所合作研发基于纳米晶材料制成的高性能大尺寸液冷磁合金环，打破了国外垄断，解决了加速器领域长期以来的“卡脖子”问题，未来应用前景广阔。宏创控股具备行业领先的科研能力，建成铝水不落地直接生产铝板带箔产品，有效实现资源综合利用；建立完善的质量管理体系，逐步形成良好的口碑。中润资源通过全球招聘吸纳了国内外高级矿业人才，集聚了丰富的投资及矿山管理经验，优化了探矿、采矿、选矿、冶炼的流程及技术。从现金分红情况看，山东黄金自2003年上市以来已现金分红21次，2022年度已落实现金分红3.13亿元、股利支付率25.13%。南山铝业自1999年上市以来已现金分红21次，2022年度已落实现金分红4.68亿元、股利支付率13.32%。恒邦股份自2008年上市以来已现金分红7次，2022年度未进行现金分红。正海磁材自2011年上市以来已现金分红10次，2022年度已落实现金分红1.64亿元、股利支付率40.59%。云路股份自2021年上市以来已现金分红2次，2022年度已落实现金分红0.68亿元、股利支付率30.17%。宏创控股自2010年上市以来已现金分红2次，2022年度未进行现金分红。中润资源自1993年上市以来已现金分红2次，2022年度未进行现金分红。济南高新自1994年上市以来已现金分红3次，2022年度未进行现金分红。

　　从估值水平看：截至1月18日收盘，山东黄金PE为74.25，南山铝业PE为9.53，恒邦股份PE为22.29，正海磁材PE为20.97，云路股份PE为33.50，宏创控股PE为215.41，中润资源PE为13.62，济南高新PE为155.21。山东黄金PB为3.89，南山铝业PB为0.71，恒邦股份PB为1.28，正海磁材PB为2.43，云路股份PB为3.47，宏创控股PB为2.35，中润资源PB为4.78，济南高新PB为10.20。山东黄金股息率0.34%，南山铝业股息率1.40%，正海磁材股息率1.94%，云路股份股息率0.90%。

　　投资建议

　　从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、钛、铝、铜、钒产业链头部上市公司。锂、镍价格中期依然承压。钼、钴价格有阶段性企稳迹象。考虑到国际形势日益复杂、地缘政治变数增多，黄金价格中期仍有上行动能。

　　风险提示

　　全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。