爱建证券-有色金属行业周报：从区域看有色，青海，打造国家战略性能源资源接续地-240304

　　一周市场回顾

　　过去一周，上证综指上涨0.74%收3027.02，深证指数上涨4.03%收9434.75，沪深300上涨1.38%收3537.80，创业板指上涨3.74%收1824.03，有色金属行业指数（申万）上涨2.07%收4073.16，跑赢沪深300指数0.69个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】锂矿板块指数上涨6.83%；钴板块指数上涨2.34%；镍板块指数上涨2.72%；稀土永磁板块指数上涨3.11%；锡板块指数上涨2.29%；钨板块指数上涨1.92%；铝板块指数上涨0.53%；铜板块指数上涨0.64%；钒钛板块指数上涨1.33%；黄金板块指数上涨0.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资分析

　　青海省成矿地质作用多样，矿产种类多、资源储量集中，多种矿产品供应在全国居于重要地位，正以新兴产业发展工程为抓手，打造国家重要的新材料产业基地。《青海省矿产资源总体规划（2021-2025）》披露：“立足‘三个最大’省情定位和‘三个更加重要’战略地位，以提高矿产资源保障能力为目标，紧紧围绕‘四地’产业建设重大要求，以推进资源合理利用与保护为主线，优化矿产资源勘查开发布局。”《青海省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》明确指出：“统筹技术进步、产业基础和市场需求，完善新材料产业链条，打造具有市场竞争力的企业集团和产业集群。”根据Wind数据，青海省有色金属行业A股有2家上市公司，其中：藏格矿业1996年6月28日上市，截至3月1日收盘市值为465.12亿元；西部矿业2007年7月12日上市，现市值为389.62亿元。现结合《青海省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》《青海省矿产资源总体规划（2021-2025）》及2家上市公司2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面进行分析。

　　从有色金属产业链看：青海省矿产资源丰富（特别是盐湖类）、品位普遍较高，56种矿产的保有资源储量居全国前十位，25种居全国前三位，11种居全国首位（如：镁盐、钾盐、锂矿、锶矿）。根据青海省有关规划，“十四五”期间，将以国家能源资源安全和全省经济社会发展需求为导向，重点安排盐湖产业发展急需的柴达木盆地西部深层卤水钾锂盐勘查，新能源、新材料产业发展急需的锂、铍、铜、镍等国家战略性矿产勘查。在有色金属新材料发展方面，对接电解铝、金属镁等前端产业，发展高强高韧先进材料，加快发展铝基、钛基、镍基和锂合金等新型合金材料，研发生产锂镁、锂铝航空航天结构新材料；开发高端镁化合物系列优质耐火材料等新型材料。

　　从A股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，藏格矿业依托盐湖资源，在经营端形成了钾、锂、铜三大资源互为依托的业务结构，现为国内第二大氯化钾生产企业、全球盐湖提锂技术工艺领先企业。资源优势显著，拥有青海察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿权；间接持有麻米错盐湖采矿权（锂资源量折合约217.74万吨碳酸锂，平均品位为氯化锂5,645mg/L以上）；储备青海盐湖探矿面积达1400平方公里；与老挝政府签订钾盐矿勘探协议，特许经营矿区面积达400平方公里，预测钾资源储量达6亿吨以上。目前在产矿山的采矿权取得成本较低，无形资产的摊销成本相对较小，进而取得了较明显的成本优势。西部矿业是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，区域内资源储量丰富（蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源）、水电成本优势显著；拥有和控制锡铁山铅锌矿、玉龙铜矿等矿藏，成矿地质条件良好、找矿前景巨大，具备持续增长的资源储备。旗下西部镁业是国内第一家也是唯一一家生产规模达到10万吨以上的盐湖镁资源开发高新技术企业，入选国务院国资委“科改示范企业”及“创建世界一流专业领军示范企业”。

　　从财务绩效看：藏格矿业2023年前三季度实现营收41.89亿元（同比-26.67%），归母净利润29.69亿元（同比-28.74%）。西部矿业2023年前三季度实现营收322.34亿元（同比+17.67%），归母净利润21.98亿元（同比-7.67%）。从毛利率看，藏格矿业2022年销售毛利率82.00%，2023前三季度销售毛利率67.88%；西部矿业2022年销售毛利率19.40%，2023前三季度销售毛利率18.82%。从销售费用率看，藏格矿业2022年销售费用率为0.55%，2023前三季度销售费用率为0.84%；西部矿业2022年销售费用率为0.07%，2023前三季度销售费用率为0.08%。从存货周转率看，藏格矿业2022年存货周转率为2.86，2023前三季度存货周转率为2.88；西部矿业2022年存货周转率为9.62，2023前三季度存货周转率为8.17。从资产负债率看，2023前三季度，藏格矿业资产负债率为7.35%，有息负债率为0.32%；西部矿业资产负债率为63.29%，有息负债率为48.65%。从净资产收益率ROE看，藏格矿业过去三年（2022、2021、2020）ROE分别为52.41%、16.43%、2.89%；西部矿业过去三年ROE分别为23.41%、24.23%、8.67%。

　　从ESG建设看：2家上市公司在细分领域具备较强的竞争优势，注重生态环保、科研创新、投资者回报。根据Wind数据，截至3月1日收盘，藏格矿业Wind ESG评分为6.72；西部矿业Wind ESG评分为8.07。从研发投入看，2023前三季度，藏格矿业研发费用0.16亿元、研发费用率0.38%；西部矿业研发费用4.90亿元、研发费用率1.52%。根据定期报告披露，藏格矿业在业内有着领先的人才、技术优势，领军人物属盐湖提锂技术的提出者和推广者，公司截至2023上半年已取得发明专利4项、实用新型专利5项、处于实审阶段的技术专利7项；与高等院校及科研机构进行产学研合作，凭借固转液技术实现盐湖低品位固体钾矿的合理开发；凭借自主研发的“一步法”提纯电池级碳酸锂技术，解决了超低浓度卤水提锂的世界级难题，将锂回收率稳定在95%以上。西部矿业建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台，矿山资源综合利用率、冶炼综合能耗等指标迈入先进行列；大力实施人机替代工程，持续提升自动化、信息化水平，铜、铅、锌冶炼综合回收装备及技术达到行业一流，矿山选矿指标逐年提升，采矿、选矿工艺位于行业前列；获评“国家知识产权优势企业”，MSCIESG评级领先国内同业，以长期持续的分红积极回馈股东。从现金分红情况看，藏格矿业自1996年上市以来已现金分红6次，2022年度已落实现金分红45.07亿元、股利支付率79.71%。西部矿业自2007年上市以来已现金分红15次，2022年度已落实现金分红33.36亿元、股利支付率96.81%。

　　从估值水平看：截至3月1日收盘，藏格矿业PE为8.23，西部矿业PE为11.31。藏格矿业PB为3.75，西部矿业PB为2.59。藏格矿业股息率5.94%，西部矿业股息率8.56%。

　　投资建议

　　从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、锡、铝、铜、钛、钼产业链头部上市公司。镍、稀土价格中期依然承压。钴价有企稳迹象。考虑到国际形势日益复杂、地缘政治变数增多，结合美国高频经济数据判断，黄金价格中期仍有上行动能。近期，江西、青海环保检查督察等引发市场对碳酸锂减产的预期，碳酸锂期货、现货价格有所上行，但从全年看，供应过剩仍是大概率事件。

　　风险提示

　　全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化