爱建证券-有色金属行业周报：从区域看有色，内蒙古，战略资源丰富产业集群蓄势-240129

　　一周市场回顾

　　过去一周，上证综指上涨2.75%收2910.22，深证指数下跌0.28%收8762.33，沪深300上涨1.96%收3333.82，创业板指下跌1.92%收1682.48，有色金属行业指数（申万）上涨0.71%收3941.99，跑输沪深300指数1.25个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】锂矿板块指数下跌3.01%；钴板块指数下跌0.21%；镍板块指数上涨1.30%；稀土永磁板块指数下跌0.48%；锡板块指数上涨1.62%；钨板块指数上涨1.70%；铝板块指数上涨3.66%；铜板块指数上涨6.17%；钒钛板块指数上涨0.59%；黄金板块指数上涨1.63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资分析

　　内蒙古自治区地域辽阔，矿产资源丰富、品位较高，具备显著的区位、成本优势，正聚焦重点领域，加快构建新材料产业集群。《内蒙古自治区矿产资源总体规划（2021-2025年）》明确指出：“到2025年，煤炭、稀土、铜、金等重要矿产的供应保障体系更趋完善，勘查开发区域布局更趋合理，矿产资源勘查开发与环境保护更加协调，基本形成绿色勘查开发新格局。”《内蒙古自治区新材料产业高质量发展方案（2021-2025）》明确指出：“立足我区资源优势和产业发展基础，坚持创新驱动、产业集聚、绿色发展、协调推进原则，坚持集群化、高端化、终端化导向，聚焦重点领域，大力培育和发展新材料产业，加快构建特色优势明显、产业布局更加合理的新材料产业集群，建设国内一流的新材料产业基地。”根据Wind数据，内蒙古有色金属行业A股有4家上市公司，其中：银泰黄金2000年6月8日上市，截至1月25日收盘市值为385.96亿元；北方稀土1997年9月24日上市，现市值为649.99亿元；兴业银锡1996年8月28日上市，现市值为170.31亿元；赤峰黄金2004年4月14日上市，现市值为207.16亿元。现结合《内蒙古自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《内蒙古自治区矿产资源总体规划（2021-2025年）》《内蒙古自治区新材料产业高质量发展方案（2021-2025）》及4家上市公司2023年三季报、2022年报、投资者关系活动记录表等公开信息，对有关行业、企业基本面进行分析。

　　从有色金属产业链看：内蒙古矿产资源丰富，全区45种矿产的保有资源储量居全国前三位，103种矿产的保有资源储量居全国前十位，铅、锌、银、稀土、铌、锗为优势矿产，铀资源量居全国首位，“稀土之都”包头的稀土资源量占全国的83.7%。根据内蒙古自治区有关规划，“十四五”期间，重点开采铀、铜、镍、铬、锰、金等矿产，稀土和钨矿按照国家下达的开采总量控制指标生产；鼓励矿山企业进行兼并重组和资源整合，打造龙头骨干企业，加快产业融合、上下游联合，实现“探采选冶加”一体化经营；鼓励矿山企业、科研院所和高校共同开展前沿共性技术攻关，打造重要的有色金属资源开发加工产业基地。在有色金属新材料发展方面，推动电解铝和铜产业链延伸，重点发展高性能铝、铜材料，到2025年实现产值约400亿元；围绕稀土资源绿色高效高值化利用，大力发展稀土新材料产业，稀土新材料系列产品达到国际一流水平，到2025年，稀土就地转化率达到80%以上，稀土新材料产值达到350亿元。

　　从A股上市公司竞争优势看：根据定期报告披露，银泰黄金矿产储量丰富、品位较高，旗下有3座大型黄金矿山（黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦），2022年矿产金产量居全国黄金上市公司第7位、实现净利润居第4位；旗下玉龙矿业是目前国内矿产银最大的单体矿山之一，毛利率较高。北方稀土是我国最早建立并发展壮大的国有控股稀土企业，已发展成为全球最大的稀土企业集团和稀土产业基地，在我国稀土行业有着重要影响力；具备坚实的原料保障（控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的铁和稀土共生矿白云鄂博矿的独家开采权）；在国家稀土开采、冶炼分离总量控制指标分配中，长年占比50%以上，且轻稀土年度增量指标持续集中，资源优势进一步强化，上下游一体化发展进一步延伸，构筑了行业领先的全产业链竞争优势。兴业银锡矿产储量较大、品位较高，生产能力及采选技术过硬，旗下银漫矿业为国内最大的白银生产矿山之一（剩余服务年限较长）、盈利能力较强。赤峰黄金为全国重点黄金企业集团之一，多次获得中国黄金协会授予的“中国黄金经济效益十佳企业”称号；通过内生增长和外延并购，黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长，境内部分矿山品位高、生产成本低、毛利率高，海外拥有老挝最大的有色金属矿山、加纳的瓦萨金矿，探矿前景广阔。

　　从财务绩效看：银泰黄金2023年前三季度实现营收70.95亿元（同比+10.30%），归母净利润11.18亿元（同比+20.24%）。北方稀土2023年前三季度实现营收249.23亿元（同比-10.98%），归母净利润13.80亿元（同比-70.19%）。兴业银锡2023年前三季度实现营收24.25亿元（同比+47.13%），归母净利润5.43亿元（同比+136.20%）。赤峰黄金2023年前三季度实现营收50.62亿元（同比+13.10%），归母净利润5.20亿元（同比+31.24%）。从毛利率看，银泰黄金2022年销售毛利率24.81%，2023前三季度销售毛利率29.07%；北方稀土2022年销售毛利率27.79%，2023年前三季度销售毛利率12.44%；兴业银锡2022年销售毛利率44.47%，2023年前三季度销售毛利率48.45%；赤峰黄金2022年销售毛利率28.64%，2023年前三季度销售毛利率30.77%。从销售费用率看，银泰黄金2022年销售费用率为0.04%，2023前三季度销售费用率为0.02%；北方稀土2022年销售费用率为0.20%，2023前三季度销售费用率为0.14%；兴业银锡2022年销售费用率为0.08%，2023前三季度销售费用率为0.08%；赤峰黄金2022年销售费用率为0.01%；2023前三季度销售费用率为0.11%。从存货周转率看，银泰黄金2022年存货周转率为5.28，2023前三季度存货周转率为3.92；北方稀土2022年存货周转率为2.17，2023前三季度存货周转率为1.51；兴业银锡2022年存货周转率为3.14，2023前三季度存货周转率为3.42；赤峰黄金2022年存货周转率为2.50，2023前三季度存货周转率为1.53。从资产负债率看，2023前三季度，银泰黄金资产负债率为17.58%，有息负债率为4.69%；北方稀土资产负债率为36.50%，有息负债率为18.21%；兴业银锡资产负债率为41.97%，有息负债率为15.92%；赤峰黄金资产负债率为57.17%，有息负债率为19.18%。从净资产收益率ROE看，银泰黄金过去三年（2022、2021、2020）ROE分别为10.52%、12.51%、13.12%；北方稀土过去三年ROE分别为34.02%、39.81%、8.30%；兴业银锡过去三年ROE分别为3.19%、4.69%、-3.50%；赤峰黄金过去三年ROE分别为9.20%、13.38%、22.30%。

　　从ESG建设看：4家上市公司在细分领域具备较强的竞争优势，注重生态环保、科研创新、投资者回报。根据Wind数据，截至1月25日收盘，银泰黄金Wind ESG评分为4.86；北方稀土Wind ESG评分为6.72；兴业银锡Wind ESG评分为5.61；赤峰黄金Wind ESG评分为4.66。从研发投入看，2023前三季度，北方稀土研发费用1.95亿元、研发费用率0.78%；兴业银锡研发费用0.46亿元、研发费用率1.91%；赤峰黄金研发费用0.25亿元、研发费用率0.49%。根据定期报告披露，银泰黄金在业内有着领先的人才、技术优势，目前矿山的数字化管理水平、安全环保管理水平在国内处于领先地位。北方稀土建立了完善的科研工作体系，下辖稀土院是全球最大的稀土专业科研院所，该院及依托该院组建的各类国家级重点技术中心、重点实验室、中试基地等科研创新平台，在国内外稀土基础前沿领域、新品开发、检测分析等方面具有领先优势；截至2023上半年，累计获得授权专利67项，其中3项获得国际专利授权；建成稀土行业唯一授牌的测试评价平台；积极参与国家及行业标准制定，深化与兰州大学等高校的科研合作。兴业银锡3家子公司（银漫矿业、融冠矿业、荣邦矿业）已获高新技术企业认定，成立了高效绿色采选研发中心，加快科研成果转化速度；持续加强与中国恩菲、矿冶科技集团、广东省科学院等行业顶尖科研院所合作，选厂自动化控制技术处于行业领先地位（银漫矿业选厂铜锡系列工艺技术行业内复杂罕见）；截至2023上半年，拥有采选业专利65项。赤峰黄金海外矿山拥有国际先进的矿业生产技术；吉隆矿业与长春黄金研究院共同完成的《氰化尾渣脱氰处理关键技术研究与应用》项目创新成果达到了国际先进水平。从现金分红情况看，银泰黄金自2000年上市以来已现金分红18次，2022年度已落实现金分红7.77亿元、股利支付率69.14%。北方稀土自1997年上市以来已现金分红19次，2022年度已落实现金分红6.15亿元、股利支付率10.27%。兴业银锡自1996年上市以来已现金分红9次，2022年度已落实现金分红3123.23万元、股利支付率17.96%。赤峰黄金自2004年上市以来已现金分红1次。

　　从估值水平看：截至1月25日收盘，银泰黄金PE为34.32，北方稀土PE为10.86，兴业银锡PE为97.93，赤峰黄金PE为45.92。银泰黄金PB为3.43，北方稀土PB为3.14，兴业银锡PB为2.80，赤峰黄金PB为3.67。银泰黄金股息率2.01%，北方稀土股息率0.95%，兴业银锡股息率0.18%。

　　投资建议

　　从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的钨、锡、铝、铜、钛产业链头部上市公司。锂、镍价格中期依然承压。钼、钒、钴价格有阶段性企稳迹象。考虑到国际形势日益复杂、地缘政治变数增多，结合美国高频经济数据判断，黄金价格中期仍有上行动能。

　　风险提示

　　全球经济增速放缓，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。