东莞证券-3月物价数据点评：物价数据季节性回落，PPI环比降幅有所收窄-240411

　　事件：中国2024年3月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月PPI同比下降2.8%，预期下降2.8%，前值下降2.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　市场供应总体稳定充裕，CPI同比涨幅有所回落。3月CPI同比上涨0.1%，较上月回落0.6个百分点，这一变化主要受食品和出行服务价格的回落驱动。具体来看，食品价格同比下降2.7%，降幅较上月扩大1.8个百分点，影响CPI同比下降约0.52个百分点。食品中，畜肉类价格同比下降4.3%，影响CPI下降约0.09个百分点，其中猪肉价格同比下降2.4%，降幅较上月减少2.6个百分点；鸡蛋、牛羊肉、禽肉类价格降幅也有所扩大，降幅范围在1.7%至10.4%之间。非食品价格上涨0.7%，涨幅较上月减少0.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.57个百分点。非食品类别中，服务价格上涨0.8%，涨幅较上月回落1.1个百分点，主要是由于出行类服务价格的大幅回落，特别是旅游价格涨幅从上月的23.1%下降至6.0%，而飞机票价格由上月上涨20.8%转为下降14.7%，该两项合计影响CPI本月同比上涨约0.01个百分点。此外，小家电、家用纺织品、家庭日用杂品等价格涨幅在1.1%至3.2%之间，涨幅有所扩大。

　　受节后消费需求季节性回落，CPI环比季节性下降。3月CPI环比下降1.0%，也是主要受食品和出行服务价格季节性回落影响，较前值回落2.0个百分点。其中，食品价格环比下降3.2%，较2月回落6.5个百分点，影响CPI环比下降约0.59个百分点。食品中，节后消费需求有所减弱，加之大部分地区气温高于往年同期水平，市场供应相对充裕，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品价格分别下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合计影响CPI环比下降约0.54个百分点。非食品价格下降0.5%，影响CPI环比下降约0.37个百分点。由于节后通常是出行淡季，非食品类别中飞机票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降27.4%、15.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。另一方面，随着春季服装换季上新，服装价格上涨0.6%。此外，受国际金价和油价上涨的影响，国内市场的金饰品和汽油价格分别上涨5.8%和1.2%。

　　PPI环比降幅收窄，同比降幅略有扩大。随着节后工业生产的逐步恢复带动工业品的供给增加，导致3月PPI同比下降2.8%，降幅相较上月微幅扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格同比下降3.5%，降幅较前值扩大0.1个百分点；生活资料价格同比下降1.0%，降幅同样扩大0.1个百分点。从环比看，3月PPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。具体到行业来看，受国际市场影响，国内石油和有色金属行业价格出现上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨1.1%、0.2%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨2.2%和1.6%。另外，煤炭供应保持稳定，用于采暖的煤炭需求有所下降，导致煤炭开采和洗选业价格下降1.6%。钢材、水泥等行业市场需求恢复相对缓慢，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均下降1.2%。

　　CPI温和回升基础坚实，PPI未来有望逐步抬升。综合来看，受节后消费动能减退影响，3月CPI同比轻微回落，环比由正转负；受国际油价上行和工业品供给增加等因素影响，3月PPI环比降幅收窄，同比降幅略微扩大。展望后续，猪肉价格表现强于季节性，生猪产能的持续下降对猪肉价格形成一定支撑；能源和商品价格的普遍上涨也间接地推动了整体物价水平的上升。随着消费市场的逐步恢复，预计后续供需关系的持续改善以及价格基数的降低将对物价产生更为显著的影响。PPI方面，随着需求的渐进修复，国内终端市场需求逐渐向上游传导，工业企业的盈利状况将得到改善。同时，随着基数效应逐步减弱，预计今年工业品价格的同比增速将有望稳步恢复。

　　风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；全球通胀回落偏慢；内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力。