东莞证券-1~2月贸易数据点评：进出口规模创历史同期新高，出口同比增速显著回升-240308

　　投资要点：

　　事件：根据海关总署统计，按人民币计价，我国1-2月出口同比增加10.30%，进口同比上升6.70%，1-2月贸易顺差规模为8908.61亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按美元计价，我国1-2月出口同比增加7.10%（预期1.90%），进口同比上升3.50%（预期1.50%），1-2月贸易顺差规模为1251.63亿美元（预期1103.00亿美元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1-2月出口数据超预期回升，外贸动能修复显著。按人民币计价，中国1-2月出口同比上升10.30%，对比23年12月增幅扩大6.5个百分点，大幅高于市场预期，反映外贸动能边际修复显著。2月份摩根大通全球制造业PMI为50.3%，较1月回升0.6个百分点。另外，2024年1月和2月的全球制造业PMI在16个月后首次回升至50%的荣枯线之上。2月美国ISM制造业PMI录得47.8%，大幅回落2.6个百分点；欧元区和日本Markit制造业PMI也大幅低于荣枯线。这表明尽管全球制造业PMI有所回升，但中国的主要贸易伙伴国家的制造业活动仍需进一步的强化和修复。2月中国官方PMI新出口订单指数录得46.3%（前值47.2%），荣枯线下低位回落，考虑到海外制造业仍偏弱，外需动能仍显不足，整体出口形势承压。从主要出口类别来看，按人民币计价，1-2月机电产品出口金额同比增加11.80%，同比增速改善显著。其中，船舶（180.60%）、通用机械设备（35.80%）、灯具（33.80%）等保持较快增长；手机（-15.80%）形成拖累。前2个月，出口劳密产品6661.9亿元，增长22.2%，占17.8%。

　　1-2月进口同比增速显著提高，内需回升带动进口量增长。按人民币计价，1-2月我国进口同比上升6.70%，对比23年12月大幅提高5.1个百分点，继续扩大增幅，超出市场预期。虽然1-2月国内经济延续修复路径，但受到春节休假和节前部分需求提前释放等因素影响，2月PMI进口指数和新订单指数分别录得46.4%、46.3%，环比回落0.3、0.9个百分点。但与此同时，在稳增长政策持续发力的背景下，2月生产经营活动预期指数为54.2%，比上月增长0.2个百分点，制造业企业对市场预期稳定向好，叠加进口增速扩大，或指向内需边际修复、进口景气度稳步上升。从主要进口类别来看，原油、煤、天然气进口量增加。1-2月，我国进口原油、煤、天然气数量累计同比增加5.1%、22.9%、23.6%，原油进口价格上涨1.1%，煤、天然气进口价格累计同比下跌20.9%、21.1%。

　　1-2月我国对主要贸易合作伙伴出口同比显著改善，仅对日本出口负增长扩大。按人民币计价，1-2月我国对美国、欧盟和东盟的出口金额累计同比分别增加8.1%、1.6%和9.2%，较上年1-12月分别提高16.2、6.9和9.2个百分点；对日本的出口金额累计同比下降7.0%，呈现负增长，且较去年1-12月跌幅扩大3.5个百分点。此外，1-2月我国对“一带一路”共建国家的合计进出口3.13万亿元，增长9%。在贸易顺差方面，以人民币计价，1-2月贸易顺差规模为8908.61亿元，环比增加约3500亿元。

　　总体来看，1-2月进出口规模创历史同期新高，出口同比增速显著回升。出口方面，在美联储偏鹰信号的加持下，尽管全球制造业采购经理指数（PMI）有所上升，但在持续的高利率环境中，一些主要经济体如美国、欧洲和日本的1-2月份制造业表现仍然疲软。与此同时，中国在同期的出口指标却顶住了外部压力，实现了超出预期的增长。进口方面，政策发力背景下，工业企业利润有所修复，叠加节前需求释放，带动内需大幅改善，1-2月我国进口同比增速继续扩大。展望3月，预计去年数据的高基数将导致3月进出口数据出现一定程度的下降。然而，随着全国两会的召开和政府工作报告中释放的积极财政政策信号，国内总需求有望得到进一步的改善。另外，美联储今年转鸽的信号明朗，美联储主席表示，很清楚降息太晚存在的风险，如果经济形势符合预期，美联储就可以从今年开始降息。预计此举将有助于刺激全球需求的复苏，从而改善出口市场的整体环境。综合来看，预计本年进出口数据将维持韧性，同时出口强劲开局也预示出口中枢的回升，将对实现今年5%的GDP增长目标起到积极作用。

　　风险提示：海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，出口景气度持续偏低；内需恢复缓慢，国内经济修复的速度不及预期；中美利差倒挂导致资金持续外流。