东莞证券-3月经济数据点评：一季度经济增速超预期，固定资产投资稳中有升-240417

　　事件：统计局公布数据，2024年一季度国内生产总值同比增长5.3%，预期值4.8%，前值5.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月规上工业增加值同比增长4.5%，预期值5.4%，前值7.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-3月城镇固定资产投资同比增长4.5%，预期值4.0%，前值4.2%。2024年3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，预期值5.1%，前值5.5%。

　　一季度国民经济开局良好，国内生产总值超预期增长。2024年一季度以来，政策效应逐渐显现，生产需求稳步上升，经济持续回升向好，开局良好，最终一季度GDP同比增速录得5.3%，比上年四季度上升1.6个百分点，超出市场预期，这为全年实现5%的经济增速目标奠定了坚实的基础。总体来看，一季度国民经济开端良好，积极因素逐渐增加。需要注意的是，当前的外部环境正变得越来越复杂、严峻且充满不确定性，这些因素可能会削弱经济稳定复苏的基础，物价季节性回落、社融增速创新低、M1持续下降等，都反映出当前经济复苏的基础仍然脆弱，有效需求不足，市场预期也相对偏弱。往前看，积极政策有望继续发力稳增长，着力扩大内需、提振信心，我们预计后续经济增长动能将继续修复，经济有望保持恢复向好态势。展望未来，持续积极的政策将有助于稳定经济增长，扩大内需和提振市场信心，预计这将进一步促进经济增长动能的恢复，使得经济持续呈现出复苏和向好的态势。

　　3月工业生产有所放缓，弱于市场预期。受到去年高基数效应的影响下，生产端增速有所回落，中国3月规上工业增加值同比增长4.5%，环比下降0.08%，同比增速较前值下降2.5个百分点。分三大门类来看，3月制造业增加值同比增长5.1%，增速较前值回落2.6个百分点；3月采矿业增加值同比增长0.2%，较前值下降2.1个百分点；3月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速录得4.9%，较前值回落3.0个百分点。分行业看，3月份，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业下降1.6%，石油和天然气开采业增长1.5%；黑色金属冶炼和压延加工业增长3.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.2%。另外，化学原料和化学制品制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业同比分别增长9.1%、10.6%、9.4%。

　　1-3月固定资产投资稳中有升，房地产投资继续承压。1-3月城镇固定资产投资累计同比增长4.5%，较1-2月回升0.3个百分点。分领域来看，1-3月狭义基础设施建设投资累计同比增长6.5%，较1-2月回升0.2个百分点，部分企业在春节假期后集中开工，各地建筑工程施工进度加快，进而促进了建筑行业景气度的提升。一季度以来建筑业商务活动指数有所提升，反映逆周期调控政策的边际效应正在增强，基建动能整体维持韧性；1-3月制造业投资累计同比增长9.9%，较1-2月加快0.5个百分点，考虑到3月制造业PMI回正，出口仍显韧性，企业利润已明显转正，外加政策要求“加快发展新质生产力”，利好制造业投资；1-3月房地产开发投资累计同比下降9.5%，降幅较1-2月扩大0.5个百分点。此外，1-3月商品房销售面积和销售额降幅有所收窄，同比下降19.4%、27.6%，降幅继续较前值收敛1.1和1.7个百分点。此外，2023年民间固定资产投资同比增长0.5%，较前值扩大0.1个百分点，民间资本信心有所修复，也反映出政策对于民营经济的支持力度有所增强。

　　3月消费总体弱于预期，农村消费快于城镇消费。由于节后居民消费意愿有所回落，3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，增速较前值回落2.4个百分点；季调后环比增长0.26%，高于前两个月。分消费类型来看，3月商品零售同比增长2.7%，较前值回落1.9个百分点；餐饮收入同比增长6.9%，受去年高基数影响，较前值下降5.6个百分点。从商品类别看，汽车行业销售竞争依然激烈，3月汽车类商品零售同比下降3.7%，较前值收窄5.0个百分点；得益于“以旧换新”政策的刺激，3月家电类商品零售同比增速分别录得5.8%，较前值增幅扩大0.1个百分点。从经营单位所在地来看，3月份，城镇消费品零售额同比增长3.0%；乡村消费品零售额同比增长3.8%。

　　一季度GDP表现优于预期，二季度经济有望延续增长势头。整体来看，一季度国内经济实现“开门红”，5.3%的GDP增速高于市场预期和全年政策目标，但从3月数据来看，经济呈现边际降温势头。如果要稳固经济回升向好态势，还需保持逆周期调节力度。随着春节错月、低基数等因素的消退，3月份工业、消费等指标出现回落，但制造业和基建投资增速仍维持较高增速。往后看，二季度经济有一定支撑因素，但通胀问题依然需政策手段发力进行有效缓解。值得一提的是去年二季度经济基数较低，加之政策层面也在积极推进设备更新改造计划，这些因素共同为当前经济增长提供了动力。我们预计国内经济存在结构性亮点的特征仍有望延续，在全球PMI改善以及海外补库周期开启的背景下，未来国内制造业和出口或保持相对高景气。此外，随着居民消费倾向的进一步增强以及收入增长速度的持续改善，消费增长速度有望得到提振。同时，预计房地产市场的复苏将依赖于更多政策的实施和居民购房信心的逐步增强。未来，房地产政策将继续以稳定市场为主，而构建房地产市场长期健康发展的新模式则需要更长的时间。

　　风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。