东吴证券-坚朗五金-002791-2023年三季报点评：毛利率修复、费率下降，Q3业绩同比改善-231027

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比+2.60%；归母净利润1.44亿元，同比+3186.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，单Q3实现营收21.93亿元，同比+1.53%；归母净利润1.31亿元，同比+46.51%。

　　收入端保持平稳，县城及海外市场贡献增加。分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超过30%，门窗配套件同比略有下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入占比约40%，地级市占比约25%，县城占比约20%，海外占比12%，县城及海外市场的贡献逐步增加。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。

　　毛利率继续改善，销售费用有所减少。2023Q3公司销售毛利率32.16%，同比变动+0.92pct，环比变动+0.26pct，主要系原材料成本下行及公司生产端改善；2023Q3公司销售净利率6.44%，同比变动+2.04pct。期间费用率方面，2023Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.84/+0.14/-0.29/-0.35pct，其中销售费用率下降主要系销售人员人数有所减少，2023年Q3末公司销售人员同比下降10%左右。

　　受付现增加影响经营活动现金净流量。2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为3.30亿元，同比-43.12%，主要系本报告期销售回款减少，经营性支出同比增加所致。1）收现比：2023Q3公司收现比105.19%，同比变动-4.51pct；2）付现比：2023Q3公司付现比93.70%，同比变动+12.25pct，主要是三季度票据到期付现较多。

　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为3.39/5.66/8.05亿元（前值为4.07/6.43/9.05亿元），对应PE分别为43X/26X/18X，考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险