开源证券-新集能源-601918-公司信息更新报告：煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华-240411

　　煤电一体化稳定性，有望比肩长江电力及中国神华。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】维持“增持”评级

　　公司发布2024Q1经营数据。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1商品煤产销469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，外销煤350万吨，同比-8.5%，煤炭业务收入26.0亿元，同比+1.5%，煤炭销售毛利10.3亿元，同比+1.9%。公司Q1煤炭主业逆势增长，凸显稳定盈利能力，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.3/26.2/30.6亿元，同比+15.0%/+8.1%/+16.8%；EPS分别为0.94/1.01/1.18元，对应当前股价PE为9.8/9.1/7.8倍。公司煤电一体化加速推进，看好公司未来盈利能力和未来高分红期权提升，维持“增持”评级。

　　吨煤售价和电价同比均有提升，两主业毛利继续扩张

　　煤炭业务：2024Q1吨价574.9元/吨，同比+7.3%，外销煤吨价574.7元/吨，同比+6.8%；吨成本346.5元/吨，同比+7.1%;吨毛利228.4元/吨，同比+7.7%。2024Q1秦港Q5500长协均价同比-2.4%，秦港Q5500市场均价同比-20.1%，公司吨价逆势增长，或受益于煤质提升。电力业务：Q1发电量/上网电量为24.6/23.3亿千瓦时，同比+27.1%/+27.9%，发售电量显著增长；平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，同期市场煤价下跌，预计Q1公司度电毛利有所提升。

　　煤炭高比例长协稳定盈利，煤电一体化再强化稳定性

　　公司盈利能力稳定，2024年长协煤签约占比85%左右，当前控股利辛电厂一期，参股宣城电厂，2023年内销煤占比24%，参控股电厂煤炭消耗量约占公司产量40%，保障公司实现稳定的煤炭销售收入。2022年以来，公司煤电一体化战略加速推进，利辛电厂二期于2022年11月开工建设，预计2024年10月投运。此外，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂于2024年上半年相继开工建设，按26个月建设周期推算，三座电厂将于2026年中投运。2027年公司将实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%，公司煤电一体化落地，盈利能力显著增强，盈利稳定性更加凸显。

　　煤电一体化稳定性比肩长江电力及中国神华，高股息期权提估值可期

　　公司煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往东部沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，终端电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭的开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且电厂运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在稳定性和高分红加持下，估值提升可期。

　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电厂建设进度不及预期。