天风证券-京东集团~SW-9618.HK-24Q1业绩前瞻：业务调整近尾声，关注生态建设投入力度加大-240421

　　宏观经济平稳增长，24Q1预计收入同比提升

　　从宏观环境来看，24Q1消费品零售恢复态势良好，恢复至19年同期的123%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据国家统计局数据，2024年1—3月份，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，消费整体呈现平稳增长态势；从线上消费来看，全国网上零售额33082亿元，同比增长12.4%；实物商品网上零售额同比增长11.6%，高于整体社零总额增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分品类来看，京东三大品类家用电器和音像器材类/通讯器材类/日用品类分别实现行业零售额2053 / 1767 / 1951亿元，同比5.8% / 13.2% /0.7%。根据国家统计局数据，2024年1—3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%（按可比口径计算），整体来看房地产市场在去年高基数影响弱化下，跌幅有望缩窄。我们预计，京东集团24Q1收入同比上升6.8%至2594亿元，收入保持高于社零增速增长，主要系1）整体来看，终端消费整体平稳修复，地产市场有望企稳回升；2）分品类来看，京东3C家电等核心品类在地产市场修复进程中景气度有望持续抬升，日百品类在3P生态的繁荣下有望进入良性增长通道；我们认为，凭借公司较强的供应链能力及内部效率优化，未来随着宏观经济向好，居民消费需求或逐步释放，驱动公司业绩向好。

　　业务调整影响有望于24Q1结束，24Q1预计净利润同比提升

　　从公司业务来看，公司组织架构调整影响有望于2024年第一季度出清，POP生态建设稳步推进，公司将投入最大力度激活新老商家动销的转化。2023年年初，京东通过推出“春晓计划”吸引大量新商家加入。截止2024年3月，京东三方商家有效店铺数突破百万。4月18日，京东618商家生态伙伴大会上，京东集团CEO许冉表示，京东将投入最大力度的资源，在流量生态、AI技术、服务能力三大核心领域升级，通过一系列扶持举措，实现超15万中小商家在京东618销售同比增长超50%的目标，同时让销售过百万的商家数量同比增长超100%。我们认为随着中国消费市场的持续复苏，平台的低价供给丰富度的提升或为后续下沉市场的攻坚及老用户的激活打下基础。我们预计，24Q1公司non-GAAP归母净利润达74.4亿元，同比提升2.9%，non-GAAP归母净利润率同比小幅下滑，主要系：1）作为2024总台春晚独家互动合作平台拉高营销费用。2）京东自2024年年初提升采销、客服等员工的薪酬激励和福利保障带来人力资源支出提升。长期来看，用户拉新（用户数提升）及转化留存（单用户GMV）有望持续贡献京东零售业务的业绩弹性。

　　24Q1累计回购约21亿美元，公司或迎来估值的重估

　　截至2024年第一季度，公司已回购合计87.5百万股A类普通股（相当于43.8百万股美国存托股），总额为12亿美元。公司于2024年第一季度回购的股份总数为截至2023年12月31日其发行在外普通股总数的约2.8%。根据公司于2024年3月17日届满的先前股份回购计划，截至2024年3月17日，公司已回购合计约21亿美元。根据公司新股份回购计划（有效期至2027年3月18日），截至2024年3月31日，公司已回购合计约5亿美元，剩余金额为25亿美元。我们认为，随着回购计划的有序推进，公司或迎来估值的重估。

　　投资建议：短期公司业务调整影响减退，POP商家生态建设稳步推进，核心品类的居民消费需求有望逐步释放，我们预计京东2024-2026年收入为11,916/13,189/14,599亿元（前值分别为11,542 /13,189 /14,599亿元），同比增长9.9%/ 10.7% / 10.7%；调整2024-2026年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为389/336/342亿元（前值分别为389 /330 /317亿元）。长期来看，1P和3P全盘统筹与公司推进的低价心智策略协同，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，叠加下沉策略不断推进获客，同时AI大模型的应用有望持续降本增效。我们给予2024年9.8x PE，目标价为130港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；电商行业竞争加剧；组织架构调整进度不及预期；海外上市监管政策风险；业绩预测或与实际值存在差异，请以公司公告为准。