中信证券-派斯林-600215-投资价值报告：汽车自动化生产线龙头，海外市场增长可期-240123

　　公司深耕工业自动化系统，受益于海内外电动车销量提升，公司生产线价值量和盈利能力均有望提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司积极构建完善的产品系列，推动公司产品在汽车领域和非汽车等领域的应用，并已在汽车自动化焊接、智能仓储物流行业、装配式建筑自动化生产线、数字化运营系统等业务中取得诸多进展，未来有望贡献新的增长点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司深耕北美，积极开拓欧洲和亚太市场，形成市场互补，我们认为公司依托产品技术升级和应用场景的扩展，具备长期业绩增长的潜力。首次覆盖，予以“买入”评级。

　　▍全球汽车焊装线领先企业，受益于海外市场。公司前身为长春经开（集团）股份有限公司，创建于1993年，2021年公司收购美国派斯林公司，主营业务转型为工业自动化系统集成，组建国内工业自动化技术团队，与美国派斯林公司进行全方位对接。2023年1-9月公司总营业收入达14.76亿元，yoy+124%，毛利率提升至21.61%。公司积极推动公司产品在汽车领域和非汽车等领域的应用，深耕北美，积极拓展欧洲和亚太市场，形成市场互补，有望为公司带来新的增长曲线。

　　▍汽车自动化焊接受益于海外产能扩建。国外整车厂积极规划电动车产能,国内车企出口大幅增长，随着海内外销量同比回升，全球电动化趋势加强，自动化焊接行业迎来了技术和价值增量。根据根据中商产业研究院，工业机器人市场规模持续增加，2019-2022年我国工业机器人市场规模由369.94亿元增至585.17亿元，未来，随着下游需求市场的扩大，工业机器人发展将持续向好，预计2024年市场规模将超726亿元。汽车焊接生产线主要由白车身焊接和结构件焊接，是由车体骨架、发动机罩、行李箱盖、左右门外板焊接总成共同组成，自动化焊接使汽车制造业发展更灵活和快速，将更好地应对汽车行业的新需求。

　　▍公司具备竞争优势，行业地位显著。1）公司海内外积累深厚，在北美市场是智能化连接技术解决方案的主流供应商，全球化扩展有望进一步推进；2）积极拓展非汽车领域，开拓智能仓储物流行业、装配式建筑自动化生产线、数字化运营系统等业务，工业自动化延展空间广阔；3）公司发布新一轮股权激励计划，建立、健全公司长效激励约束机制，有效调动公司人员的积极性和创造性。

　　▍风险因素：汽车行业扩产需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；贸易及汇率的风险；行业竞争格局变化的风险；公司新业务落地不及预期的风险；公司开拓海外市场进展不及预期的风险。

　　▍盈利预测、估值与评级：公司积极构建完善的产品系列，推动公司产品在汽车领域和非汽车等领域的应用，并已在汽车自动化焊接、智能仓储物流行业、装配式建筑自动化生产线、数字化运营系统等业务中取得诸多进展，未来有望贡献新的增长点。我们预测2023/2024/2025年净利润分别为2.13/2.85/3.58亿元。鉴于可比公司（豪森智能、天奇股份、江苏北人）现价对应2024年Wind一致预期平均PE为17x，考虑到公司海外业务占比高（2022年，公司海外收入占比94%，豪森智能为28%，天奇股份为9%，江苏北人为1%），叠加公司盈利能力和成长性更强，给予公司2024年25x PE，目标价为15元；使用PEG估值对应的目标价为10元，综合两种估值，给予目标价13元，首次覆盖，予以“买入”评级。