国投证券-苏泊尔-002032-经营表现稳健，分红率维持高水平-240330

　　事件：苏泊尔公布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现收入213.0亿元，YoY+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，YoY+5.4%；经折算，Q4单季度实现收入59.4亿元，YoY+14.4%，实现归母净利润8.2亿元，YoY+7.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，Q4苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。

　　Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-8.5%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4苏泊尔外销收入同比高增。根据公司公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至59.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。

　　Q4单季毛利率同比明显改善：Q4苏泊尔毛利率为28.6%，同比+2.6pct。公司单季毛利率同比明显提升，主要得益于产品结构改善、直营占比提升及持续推进内部降本增效。

　　Q4盈利能力同比小幅下降：Q4苏泊尔归母净利率13.8%，同比-0.8pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致上年同期的综合税率较低，Q4单季所得税占收入的比例同比+2.2pct。后续，随着公司收入规模提升，改革成效持续体现，盈利能力有望逐步改善。

　　Q4单季经营性现金流净额同比下降：苏泊尔Q4经营性现金流净流入8.7亿元，YoY-23.1%，主要因为Q4采购支出增加，购买商品、接受劳务支出的现金YoY+3.6%。公司Q4收现比为164.9%，收入质量较高，现金回款能力较强。

　　分红率维持高水平：苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利27.30元（含税），合计派发现金股利21.8亿元，分红率为99.8%，按2024年3月29日收盘价计算股息率为4.7%。公司分红率延续高水平（2022年分红率为118.0%），股息率较高。

　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.05/3.52/3.95元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价67.13元。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值