中信期货-英美对俄罗斯金属实施制裁，增添进一步供应扰动-240413

　　【有色】异动点评

　　财联社4月13日消息:美国和英国政府宣布对俄罗斯生产的金属实施新的交易限制，此举可能会造成全球金属市场动荡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新规定禁止伦敦金属交易所(LME)和芝加哥商业交易所(CME)接受俄罗斯新生产的金属，4月13日或之后生产的俄罗斯金属都属于被禁之列。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在当前LME金属绝对库存偏低且部分品种供应扰动反复的背景下，这无疑进一步增添了供应扰动的问题，估计这对有色金属价格短期仍有支撑;考虑到过去两三年欧美制裁俄罗斯金属的政策反复炒作，俄罗斯优势金属贸易流向调整已经逐步稳定，并且金属价格近期有一定涨幅，我们认为该政策的影响应该小于前两年，但还是需要谨防短期内LME极端炒作的风险。整体来看，短期有色金属价格仍将维持偏强势，可继续重点留意部分供应端受影响品种的多头机会，内外盘反套需警惕LME挤仓风险;中期来看，国内消费旺季不旺可能增添调整风险;长期来看，流动性转向宽松和经济复苏预期较强，供应端面临放缓压力，有色金属价格仍有上行的基础。

　　总体来看，市场主导因素将进一步加快从国内切换到海外，需警惕LME挤仓进一步推高价格。我们就俄罗斯金属的供应情况及交易策略更新如下，供各位投资者参考。

　　铜:2023年，俄罗斯铜矿产量约91万吨，占全球4%左右，出口到中国的铜精矿量为30.2万吨，约占总产量的33.2%。中国当前从俄罗斯进口铜精矿和精铜的占比相对较小，但中国是俄罗斯铜产品的重要出口目的地。2021年欧美逐步对俄罗斯金属出口施加限制，俄罗斯逐步调整了金属出口结构，当前俄罗斯铜占LME铜库存的62%，LME禁止俄罗斯铜在LME交割，那么海外精铜供应将会出现一定程度的趋紧，考虑到当前LME和中国保税区铜库存均较低，在当前宏观面乐观背景下，伦铜可能会出现阶段性极端挤仓风险，内外价差存在极端化的风险。

　　铝:根据SMM数据，2023年俄罗斯电解铝产量406.2万吨，同比增长1%。根据UNComtrade数据，2022-2023年，俄罗斯向美国出口的电解铝数量从19.2万吨下降到1.7万吨，同比下降91%，同期俄罗斯向中国出口的电解铝数量从51.9万吨上升到123.9万吨，同比增加139%。根据LME数据，截至3月28日，LME铝库存中原产国为俄罗斯的库存占比91%。从交易所库存角度讲，禁止新生产的俄罗斯铝进入交易所，短期或对市场情绪造成提振，同时或导致中国供给压力上升。但中长期来看，近年来制裁俄罗斯铝的部分影响已被逐渐消化，其贸易已逐步向中国等亚洲国家转移且出口量逐年上升，出口至欧美的数量下滑明显，同时考虑到俄罗斯产量占全球的占比不高，预计不会对俄罗斯和全球的电解铝贸易造成明显影响。当前国内外宏观情绪较强，内外驱动不明显，建议跨市正套暂时离场。

　　锌:俄罗斯锌矿与锌锭全球占比都较小，俄罗斯年产锌矿约30万金属吨，占全球比例为2.5%;俄罗斯精炼锌产量约20万吨，占全球占比为1.5%。从历史情况来看，俄罗斯锌矿与锌锭产量变化量都不大，俄罗斯生产的锌矿与锌锭基本都由本土企业消化，出口量也较小，即使LME与COMEX禁止俄罗斯锌交割对于全球锌产业链影响较小。不过在当前有色金属板块整体比较强势的时间点，不排除此次事件对锌价有情绪上的带动。总体来看，矿端偏紧对锌价存在支撑，叠加有色板块整体情绪抬升，锌价短期表现预计偏强。

　　铅:2022年5月4日，伦敦金属交易所（LME)发布公告称LME批准的任何仓库暂停对俄罗斯生产的铅的注册认证，并立即生效。俄罗斯铅精矿和精炼铅年产量占全球比重都较小，禁令生效以来，俄罗斯对中国的铅精矿出口量明显提升但对国内影响有限。俄罗斯国内精炼铅生产结构全部为再生铅，出口到中国的铅及其制品短暂大增后回落，国内沪铅长期偏空格局不改。

　　镍:俄罗斯是主要的精炼镍生产国之一，而其国内的Norilsk也是全球最大的生产商之一，根据Norilsk企业年报，2023年企业生产精炼镍20.9万吨，且考虑到不利的地缘政治风险，企业2024年生产指引主动下调至18.4-19.4万吨，这在全球纯镍产量占比约20%。从进出口角度来看，根据SMM数据，俄镍2023年主要出口国为中国和荷兰，且自2023年3月开始便不再出口美国，2023年国内进口俄镍量为3.85万吨，而俄镍出口以外的剩余量中也存在大量国内本土消化(合金等领域应用)。从库存角度来看，截止3月，LME镍库存总量6.89万吨，其中俄罗斯和澳洲金属占比36%，中国占比10%，且考虑到去年以来国内出现大量纯镍新增产能，并在近半年逐步进入交割品行列（目前国内新增及印尼即将新增交割品产能为12.16+5万吨），有望补给潜在缺失的交割产能，后续需关注国内的稳定出口问题。总结来看，自2022年3月伦镍挤仓事件以来，诸如禁止交割及进口言论已出现多次，前期实质制裁措施均相对有限，且市场也在持续消化这一预期，俄镍也采取多项措施调整贸易流及结算方式，即便本次制裁落地，产业链格局依然难有改善，但考虑到本月交割压力期〈4月17日）内的当前持仓量同样较高，仍需适度关注阶段性挤仓风险以及内外价差进一步极端风险。

　　锡:2023年俄罗斯锡矿储量46万金属吨，约占全球11%，产量2700金属吨，仅占比1%，大部分出口中国。2010年之后俄罗斯锡矿产量下滑，后虽有所恢复但总体稳定。即使LME与COMEX禁止俄罗斯锡交割对于全球锡产业链影响较小。不过在当前宏观面乐观背景下，不排除此次事件对锡价有情绪上的带动，此外考虑到当前LME和锡库存较低，伦锡可能会出现阶段性极端挤仓风险,带动国内锡价偏强震荡。

　　碳酸锂:俄罗斯锂矿产量和储量在全球占比都较小，对全球供应暂无关轻重。当前需求旺季和宏观乐观情绪支撑下，锂价走势偏震荡，但长期来看随着补库周期结束和海外供应集中到港，价格存在回落的趋势。

　　总结而言，短期供给端炒作可能极端化，需警惕资金进一步推高价格，尤其供应端受扰动的品种，比如:铜、铝、锡、锌等，可继续关注这些品种多头机会，关注LME金属Borrow机会及锡内外盘正套机会（锁汇）。

　　风险因素:宏观面预期反复;供应中断超预期;国内旺季需求不及预期