东海证券-FICC&资产配置周观察：如何看待10Y国债利率下破2.4%？-240205

　　债市做多氛围演绎较为极致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周股债市场延续分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）权益市场明显承压，利率整体易下难上，不同期限利率均明显下行。10Y国债收益率周降幅超9bp，周日盘中下破2.4%关键点位，创2002年以来新低，与当前1年期MLF利率2.5%形成倒挂，一定程度意味着市场已经形成自发式降息。超长债受到明显抢筹，30年国债ETF周涨幅1.54%，30年国债收益率在周日盘中下破2.6%。信用方面，城投债利差也压缩至历史低位，信用下沉策略空间有限。

　　经济基本面、宽货币预期及股债跷跷板效应均对债市形成提振。舆情因素而言，OMO及MLF调整相关舆情形成催化，但根本原因或有以下几点：（1）经济基本面仍未明显企稳，价格信号偏弱。1月官方制造业PMI录得49.2，虽高于前值，但PMI数据已连续4个月位于荣枯线以下。（2）2024年2月5日央行正式降准50bp，确立年内货币政策宽松基调。不论2024年Q1政策利率降息是否落地，降息落地前市场仍将对此博弈。（3）利率下行背后的资产荒与机构欠配驱动形成正反馈。权益市场偏弱，债市受避险对冲类配置需求被动受益。

　　资金利率有所下行，整体中性。2月5日央行将释放近万亿的流动性，呵护银行间资金缺口，但下周逆回购将迎来集中到期。2月5日至2月9日央行公开市场将有17330亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5000亿元、5630亿元、5440亿元、430亿元、830亿元。1月为传统缴税大月，春节前现金流出银行负债端流动性需要补给。我们认为春节前资金利率可能仍然维持中性水平。但春节过后，资金利率可能存在下行动力，关注央行2月MLF操作情况。截至周日，DR001与DR007分别下行33bp及52bp，分别报收1.74%及1.99%。

　　2024年10Y中债利率下限或有望触及2.3%。政策方面，近期广州、苏州及上海限购政策均有一定程度放开。尤其上海外环外（除崇明）对五年社保非沪籍单身限购松绑具备里程碑意义。但当前债市对利空反应钝化，调整空间或有限。一方面，经济基本面修复斜率仍偏缓。地产政策有序松绑的同时，剩余工具箱空间也将有所收敛。另一方面，2024年一季度利率债供给或难以超预期，全年专项债发行可能呈现“先慢后快”的节奏。货币政策而言，我们认为全年有望迎来两次降息，地产出清仍需耐心。经济动能转型下，地产能带动的融资需求相对收敛。展望而言，当前利率已然处于历史低位，但大概率不会是年内的最低值。

　　美债利率先降后升，联储5月降息概率收敛至7成。1月美联储FOMC会议虽强调通胀目标2%对货币政策指引的重要性，但整体释放信号明鹰实鸽，10Y美债利率回落近20bp至3.9%附近。一方面，此前收购签名银行的纽约社区银行财报风险有所暴露，市场避险情绪升温。另一方面，据美国财政部，美国一季度政府债融资计划规模较此前下修。由于税收收入超预期，24年Q1私人可流通债净借款预估额为7600亿美元，较2023年10月发布的版本下调550亿美元。周五晚间美国非农新增就业及失业率均强于预期，提升美国软着陆可能性，10Y美债利率迅速反弹16bp报收4.03%，截至目前CME预期5月开启降息概率降至73.2%。

　　原油价格有所回落。本周原油市场的演绎逐步回归基本面。其中OPEC+部长级会议并未改变生产策略，美国炼厂检修削弱原油需求，布油期货再次降至80美元/桶以下。至1月26日当周，美国商业原油库存4.219亿桶，周上升123万桶；汽油库存2.541亿桶，周上升116万桶；馏分油库存1.308亿桶，周下降254万桶；美国原油产量1300万桶/天，周环比增加70万桶/天，较去年同期增加80万桶/天。至2月2日，美国钻机数619台，周环比减少2台，较去年同期减少140台；其中采油钻机数499台，周环比不变，较去年同期减少100台。

　　风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。