东海证券-FICC&资产配置周观察：资产价格步入温和博弈期-240513

　　国内债市小幅调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期杭州及西安对地产限购政策进行松绑，叠加国内4月出口数据明显强于市场预期，指向外需仍然景气度较高，对债市形成压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利多因素方面，商业银行存款利率下调及降准预期发酵对债市形成支撑。从央行公布PSL数据来看，央行PSL投放额连续两月净偿还，2024年1月和2月分别净偿还322亿元及3432亿元。或反映三大工程项目推进节奏及融资需求释放较缓，企业资金需求较为有限。截至5月10日下午，10Y、30Y国债收益率分别收于2.318%与2.58%基本持平于上周。周六国债收益率整体上行。后续来看，利率可能仍然维持窄幅震荡。据财政部发行计划，5月1日-5月13日仅计划发行专项债921亿元，节奏仍偏缓，预计2024年国内财政发力或仍相对后置，关注本月央行MLF操作。

　　长期国债收益率在反映市场预期与宏观经济方面总体有效。央行2024年Q1货政执行报告专栏4提到“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。”宏观层面，2024年一季度继续保持5.3%的较高增速，开局良好，近期PMI、投资、出口等经济指标和社会预期还在改善。这些因素都将支撑长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。微观层面，一季度，银行、保险等机构出于“早买早收益”的考虑，资产配置需求集中释放，投资者无风险资产需求也在上升，债券市场投资的需求相应增多。截至3月末，开放式公募债券基金规模5.7万亿元，较去年同期增长了36.3%。部分机构为增厚债券投资收益拉长投资久期，对长期债券的需求增加。一季度，银行间债券市场20至30年期债券成交8.9万亿元，同比增长约5倍，其中，农村金融机构交易规模占银行间债券市场比重为24.8%，较上年同期上升约10.5个百分点。

　　4月社融数据波动，主要受到以下因素影响。一方面，监管部门仍然重视资金空转套利行为。4月初市场利率定价机制对各类变相高息揽储行为进行规范，企业活期资金存在腾挪迹象。结合部分长期限定期存款产品下架，及此前保险资管机构对于“一般存款”科目划转回“同业存款”的要求来看，商业银行负债端存款规模收敛也是M1同比录得-1.4%表现收敛的重要原因。作为银行负债端补充工具之一，可以看到近期同业存单供给有所提升。另一方面，政府债对社融支撑边际放缓，叠加商业银行开门红后的回落，银企票据冲量意愿也有所下滑。4月新增社融规模为-1987亿元，政府债券融资新增-984亿元。2024年2月和3月新增政府债融资规模分别为6011亿元和4626亿元。2023Q4及2024Q1政府债券对社融平稳运行形成重要支撑，一季度开门红对信贷需求形成集中释放，而4月数据短期收敛。据财联社，关注5月13日财政部召开超长期特别国债发行动员会。伴随五月中旬往后政府债发行提速，地产政策不断发力。社融后续有望更为平滑的同时，或更能反映有效融资需求。

　　美国周度初请失业金数据边际降温，美债和黄金有所支撑。欧洲方面，5月8日，瑞典央行将基准利率下调25个基点至3.75%。延续3月21日瑞士央行基准利率调降25bps至1.50%的降息步伐。降息的开启主要源于引导货币政策主要目标的通胀得到一定控制。英国央行5月利率决议维持按兵不动，市场预期2024年6月开启降息概率较大。美国方面，本周整体处重要数据真空阶段，资产价格温和震荡，美元指数于105.2附近波动。但美国劳工部5月9日发布的美国最新周度初请失业金数据略不及预期。10Y美债利率小幅回落至4.45%后于周五再度回到4.5%。美国经济中服务业占比显著高于制造业，而服务业对于较高的限制利率敏感程度有限，制造业也受到芯片法案补贴支撑。后市美债利率或仍以震荡为主。贵金属、铜价有所修复，国际金价再度上破2350美元/盎司，LME铜价再回10000美元/吨上方。

　　风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。