天风证券-Coinbase 23Q4点评：业绩全线超预期，新会计准则有望增强盈利能力-240220

　　事件：Coinbase发布23Q4财报，23Q4业绩全线超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4收入为9.5亿美元，超彭博一致预期（8.3亿），其中交易收入5.3亿美元，超彭博一致预期（4.2亿）；调整后EBITDA为3.1亿美元，超彭博一致预期（2.5亿）；调整后净利润为2.7亿美元，超彭博一致预期（-6.2亿）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23全年，收入为31.1亿美元，超彭博一致预期（29.6亿），其中交易收入15.2亿美元，超彭博一致预期（14.1亿）；调整后EBITDA为9.6亿美元，超彭博一致预期（9.0亿）；调整后净利润为9490万美元，超彭博一致预期（-1.9亿）。公司宣布将于2024/1/1起应用FASB新修订会计准则，将对于加密货币按照公允货币计量价值，有利于进一步提高盈利能力。

　　产品及市场创新进展良好。产品创新方面取得重要进展：1）在全球范围内推出了衍生品交易服务，23Q2推出Coinbase International Exchange，为非美国客户提供衍生品交易；23Q4推出Coinbase Financial Markets，在美国提供受监管的期货交易。2）通过获得新的许可证，在全球范围内拓展交易产品。23年在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙开展业务或获得许可证注册。3）通过Coinbase Prime改进机构交易产品。发展机构融资产品，推出Coinbase Assets Management。4）为新的金融服务提供动力，推出使用USDC进行免费即时全球支付的功能，现在正在将其集成到产品中。23年8月，Coinbase与Circle达成一项协议，帮助扩大USDC的效用，USDC是第二大稳定币，市值达280亿美元。5）推出第二层解决方案Base。

　　机构化、合规化持续进行。11个BTCSPOTETF中有8家选择Coinbase作为托管经纪商；全世界最大的100家对冲基金中有33%选择在Coinbase上线；合规化方面，Coinbase努力为加密货币行业创造可行的监管框架，在全球范围内寻求各国监管机构的合作，并积极与监管机构就合规事宜进行对话。通过与监管机构合作，Coinbase致力于确保其平台符合各地的监管要求，并为用户提供安全、合规的交易环境。Coinbase持续推动监管的清晰化，目前G20国家中的大多数国家都已通过或正在起草加密立法。

　　24Q1展望：开局良好，截至2月13日，交易收入约为3.2亿美元。公司在简单交易、高级交易和机构交易方面都看到强劲的趋势。公司预计24Q1订阅和服务收入将在4.1-4.8亿美元之间。支出方面，公司预计研发+管理费用总计在6-6.5亿美元之前，主要受股票薪酬增加的影响，预计销售费用将下降至8500万- 1亿美元之间。

　　我们认为此次全面超预期的财报有利于解除市场对于Coinbase的担忧，同时Coinbase在机构的覆盖和认可有助于通过ETF托管不断扩大，在各地通过合规化展业是其未来稳健发展的保障。持续看好公司在加密货币行业beta上行的同时，合规化的前瞻Alpha优势。

　　风险提示：加密货币价格大幅下行、去中心化交易所兴起成为主流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下行等。