信达证券-银行业：社融新增不及预期，稳增长仍需政策加码-240317

　　社融新增不及预期，存量增速有所下行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年2月社融新增1.52万亿元，不及市场预期（同花顺预测平均值2.36万亿元），同比少1.64万亿元，信贷、直接融资、表外融资均为拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月末社融存量为385.72万亿元，同比增长9%，增速较上月下降0.5pct。考虑到春节错位效应，合计来看1-2月社融累计新增8.06万亿元，处于历史同期次高水平，同比少1.1万亿元，主要源自票据融资和政府债券拖累。

　　2月信贷转弱符合预期，春节错位、平滑信贷或均有影响。2024年2月人民币贷款增加1.45万亿元，基本符合市场预期（同花顺预测平均值1.49万亿元），同比少增3600亿元。1-2月人民币贷款同比少增3438亿元。结构上，2月居民短贷同比少增6086亿元（1-2月同比少增2899亿元）；居民中长贷同比少增1901亿元（1-2月同比多增2140亿元）；企业短贷同比少增485亿元（1-2月同比少增985亿元）；企业中长贷同比多增1800亿元（1-2月同比少增100亿元）；票据融资同比多减1778亿元（1-2月同比多减7384亿元）。由此可见，2月信贷转弱主要源自居民短贷超季节性下滑，且居民中长贷、企业短贷和票据均同比少增，仅企业中长贷同比多增（我们预计与加大“三大工程”、“五篇大文章”等重点领域支持有关）。但结合1-2月数据来看，居民端表现好于2月数据，我们认为，这或与春节错位效应、1月开门红透支、平滑节奏要求下1-2月信贷总量削减等因素有关。

　　直融和表外均同比少增，信托贷款边际支撑。2024年2月直接融资同比少增4604亿元，其中政府债发行节奏偏慢，同比少增2127亿元；企业债同比少增2020亿元，可能与信贷挤出等因素有关。2月表外融资同比多减3209亿元，其中委托贷款同比多减95亿元；信托贷款同比多增505亿元，或为呵护地产；未贴现银行承兑汇票同比多减3619亿元，在表内票据冲量诉求不高的情况下，或源于企业开票需求下降。

　　存款增速下降，M1回落、M2持平。2024年2月末人民币存款余额同比增长8.4%，增速比上月末低0.8pct。2月人民币存款增加9600亿元，同比少增1.85万亿元，其中居民存款同比多增2.41万亿元，企业存款同比少4.28万亿元，或源自春节效应下，资金以工资和年终奖等形式流入居民部门；财政存款同比少8356亿元，或源于财政发力；非银存款同比多1.67万亿元，或源于权益市场回暖、存款利率下调影响下，部分资金流向理财产品。M1同比增速较上月回落4.7pct至1.2%、M2增速持平，M2-M1剪刀差走阔，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。

　　投资建议：高质量发展仍需政策支持，建议把握银行量价新平衡。2月金融数据显示我国经济修复仍面临一定压力，内生性融资需求和资金活力仍有待进一步提振。由于2024年我国GDP增速预期目标5%左右，CPI目标水平3%左右，总量目标较为积极，我们认为未来财政发力节奏有望加快，且今年主要经济体货币政策有望转向或使海外制约减弱，国内货币政策放松空间有望被进一步打开，年内降准降息仍有空间，值得期待。对银行而言，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能，“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向，而整体信贷增速中枢或将有所下移。稳经济带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有α，继续看好银行板块。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、中信银行、邮储银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望带来估值修复的招商银行、平安银行、宁波银行等。

　　风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。