天风证券-家用电器行业研究周报：以旧换新政策解读二，提升的龙头能力与换新规模测算-240304

　　周度研究聚焦：以旧换新政策解读二：提升的龙头能力与换新规模测算

　　一、头部家电企业已建立较为完善的以旧换新体系

　　当前国家已对家电回收拆解行业给予基金补贴支持，主流电商平台亦对以旧换新有补贴措施。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据2021年财政部下发的《废弃电器电子产品处理基金补贴标准》，政府对于处理各类电器电子产品每台补贴金额25-100元不等，同时以京东为代表的主流电商平台亦对大家电以旧换新有金额抵扣措施。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，伴随以旧换新政策的逐步开展，后续电器电子产品处理量稳步上升、处理企业积极开拓新模式（龙头生产企业构建产品回收处理体系等）、处理技术迭代加快（智能化改造等），电器电子产品回收拆解产业逐步或将逐步发展完善，叠加政策端、主流电商平台给予的基金补贴支持，利于相关企业利润端进一步较大改善，实现收益的正向循环。

　　二、本轮以旧换新或利于家电行业产品结构提升

　　参考工信部公布的《“能效之星”产品名录》中家电头部企业产品的占比，我们推测新一轮“以旧换新”政策或将与能效政策结合，有望为释放绿色智能家电消费潜力提供进一步推动。我们认为，在政策端持续引导促进绿色家电产品消费背景下，国内头部家电品牌有望依托其自身产品优势，以及抢先布局并形成较为完善的家电回收体系，在新一轮“以旧换新”政策推进过程中在多重积极因素叠加下较好受益，为企业营收、利润提供新增量。

　　三、本次以旧换新政策拉动效果测算

　　虑到近年来国内冰洗彩品类渗透率提升幅度较小，我们使用2022年内销量减去竣工带来新增需求，得到冰/洗/彩实际更新需求分别为3039/2949/2842万台，更新需求缺口占2022年内销出货比重分别为56%/53%/83%。而对于空调品类，其总需求中除了竣工带来的新增需求、更新需求外，还有一部分为存量房新增需求带来，我们假设2022年空调需求中存量房新增需求仍然占比30%，则对应空调实际更新需求3732万台，更新需求缺口占2022年内销出货比重约42%。从测算结果看，近年来国内大家电品类实际更新需求较理论值仍有较大差距，因此，我们认为，若本轮“以旧换新”政策落地，有望有效拉动国内存量大家电市场更新需求释放，带来较为明显的增量。

　　四、以旧换新关联标的

　　根据2009年国内以旧换新政策，补贴品类覆盖空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品。我们预计本次补贴可能在主体沿用上轮品类范围之上，或进行一些品类的拓展。以存量规模计，当前家电市场存量规模较大的品类仍然集中在白电、黑电品类，若本轮政策落地，白电、黑电及相关产业链标的或率先获得政策利好。

　　投资建议：上周我们强调需要重视的“以旧换新”政策在情绪上有所体现。本周五国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，并定调为“是党中央着眼于我国高质量发展大局作出的重大决策”。周末上海亦积极宣布延续对于新能源车及高能效家电的以旧换新补贴。我们再次强调需要对以旧换新政策高度重视，主因1）政策推出的主体级别高，预期后续将有全国范围政策落地。从过去两年看，部分地方有以旧换新政策，如北京/上海等地，但存量市场更大的三四线、县乡镇覆盖政策较少；2）家电市场存量规模已较09年“以旧换新”政策期间大幅度扩容，但更新周期被各种因素拉长，甚至超越国标报废年限，如果刺激更新预期对市场规模拉动较大。3）头部企业能力更强，已经建立起自己的以旧换新回收再利用体系，可以在国家政策基础之上提供额外补贴；4）更换补贴机型预计为高能效等级机型，有利于家电产品结构升级；5）标的选择以大品类的品牌公司+供给格局好的零部件环节（容易被忽视）为优。

　　推荐标的：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【盾安环境】/【德昌股份】/【公牛集团】等。

　　风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。