民生证券-怡合达-301029-2023年年报点评：业绩符合预期，FB业务拓展顺利-240423

　　公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收28.81亿元，同比+14.58%，归母净利润5.46亿元，同比+7.73%，毛利率37.95%，yoy-1.13pct，净利率18.93%，yoy-1.21pct；2023Q4，公司实现营收6.78亿元，yoy-0.54%，归母利润0.94亿元，yoy+5.48%，毛利率33.37%，yoy-2.21pct，净利率13.86%，yoy+0.79pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受益于光伏、半导体领域高景气及公司产品竞争力强，2023年实现稳健增长。公司2023年度服务客户数3.69万家，涉及新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等众多行业的自动化零部件应用场景。截至2023年底，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务，增强客户粘性。2023年，公司主要下游中光伏、半导体增速较高，汽车及新能源锂电存在一定压力：①光伏：公司实现收入4.22亿元，yoy+168.31%，毛利率33.75%，yoy-1.90pct，光伏占公司收入比例达14.66%；②半导体：公司实现收入1.23亿元，yoy+46.37%；③新能源锂电：公司实现收入8.90亿元，yoy+1.51%，毛利率34.52%，yoy-1.66pct，占公司收入30.89%；④3c行业：公司实现收入5.93亿元，yoy+4.27%，毛利率37.48%，yoy-3.94pct，占公司收入20.58%；⑤汽车行业：公司实现收入1.93亿元，yoy-4.11%，占公司收入6.71%。

　　线下同比增速可观。2023年，线上订单4.97亿元，yoy-15.32%，毛利率41.50%，yoy-1.07pct；线下订单23.84亿元，yoy+23.69%，毛利率37.21%，yoy-0.81pct。线下销售同比表现好于线上。

　　高效敏捷供应链能力构建壁垒，大力开拓FB业务卓有成效。公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系。2023年公司整体交期达成率达96.85%，较2022年提升了1.8%。公司智能立体仓库自投入使用以来，存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量约为140万单，出货总项次约为500万项次，较2022年提升了24%和10%。在公司年度成本优化方面，实现成本直接下降和返点合计逾7600万，目标达成率95.31%。FB业务为公司重点发展的战略业务，2023年FB业务快速增长，营收逾1.56亿元，较2022年增长117%，基于对非标零件标准化的核心“Know-How”沉淀，怡合达通过对“非标零件来图定制”的原始模式，开展了工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，为客户节省了20%以上的硬件成本。

　　投资建议：公司作为FA领域的龙头企业，竞争力显著。预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.31/7.43/8.80亿元，对应PE分别是22x/19x/16x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。