国投证券-燕京啤酒-000729-改革红利加速释放，产品结构持续提升-240418

　　事件：

　　公司披露2023年年报，全年实现营业收入142.13亿元，同比+7.66%；归母净利润6.45亿元，同比+83.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4实现营业收入17.97亿元，同比-4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比+2.77%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营销变革持续推进，品牌高端化提速。

　　收入端，公司持续加大中高端产品布局，坚定推进大单品战略，着力提升中高档产品占比，推动产品结构进一步升级。2023年度公司实现啤酒销量394.24万千升，同比增长4.57%，增速快于行业增速，其中燕京U8销量同比增长超36%。营业收入创历史新高，实现142.13亿元，同比增长7.66%，啤酒吨营收/吨成本同比+2.81%/2.07%至3322.45/2030.29元/千升，中高档/普通产品实现收入86.8/44.2亿元，同比+13.3%/-2.3%。2023年度，公司持续推广燕京U8、燕京V10等产品，焕新升级燕京清爽产品，发力高端产品市场，推出多款高端、超高端新品，搭建全国性产品矩阵。通过产品焕新升级，实现产品竞争力持续提升。U8大单品维持良好增长，持续放量，助力产品结构优化。

　　成本和管理优化，盈利能力持续提升。

　　利润端，2023年公司推动治理改革，通过持续强化组织建设、完善产销分离运营模式以及实施精细化管理等多项举措。2023年实现归属于上市公司股东净利润6.45亿元，同比增长83.02%。啤酒毛利率同比+0.45pct至38.89%，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.29%/+0.70/-0.06/-0.02pct至11.08%/11.40%/1.73%/-1.18%，净利率同比+1.9pct至4.5%，盈利能力稳步提升。受益于结构升级、生产成本管理、加强弱势企业治理、加大低效资产盘活等多种举措共同作用，公司整体运营效率不断提升，成本及费用率控制下行，共同助推公司盈利弹性释放。

　　投资建议：

　　公司借助大单品燕京U8的迅速推广放量，产品结构持续优化升级，叠加经营管理效率提升，净利率稳步提升且仍存在较大上升空间，业绩弹性有望持续释放；上调至买入-A的投资评级，6个月目标价为11.55元，相当于2024年35倍的动态市盈率。

　　风险提示：

　　宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险