广发证券-比音勒芬-002832-公司业绩领跑行业，23年高增，24Q1超预期-240427

　　公司2023年业绩高增，盈利能力持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司营收35.36亿元，同比增长22.58%，归母净利润9.11亿元，同比增长25.17%，扣非归母净利润8.67亿元，同比增长29.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司归母净利润率25.76%，同比提升0.54个百分点，创上市以来新高。公司拟每10股派发现金股利10元，股利支付率62.66%，创上市以来新高。

　　直营收入实现快速增长，渠道稳步扩张。分渠道，2023年公司直营收入23.95亿元，同比增长34.55%，加盟收入9.18亿元，同比下降2.07%，主要由于上年同期高基数，线上收入1.95亿元，同比增长16.08%。2023年公司门店总数1255家，净增加64家，其中直营门店607家，加盟门店648家。

　　毛利率提升，期间费用率下降，经营质量高。2023年公司毛利率78.61%，较上年同期增加1.21个百分点。期间费用率47.66%，较上年同期增加1.75个百分点。2023年公司经营性现金流净额12.96亿元，同比增长37.53%，经营质量表现优秀。

　　公司2024年一季度业绩逆流向上，继续领跑行业。2024年一季度公司营收12.68亿元，同比增长17.55%，归母净利润3.62亿元，同比增长20.43%，扣非归母净利润3.51亿元，同比增长21.87%。归母净利润率28.55%，同比提升0.68个百分点，创上市以来新高。存货周转天数200天，较上年同期减少40天。截至一季度末公司账上现金（货币资金+交易性金融资产）34.31亿元，资金充足，抗风险能力强。

　　盈利预测与投资建议。24-25年EPS预计分别为2.01元/股、2.46元/股、2.96元/股。参考历史平均估值，且考虑到公司业绩持续领跑行业，维持24年25倍PE，合理价值50.29元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。新品牌不及预期、存货余额较大、零售业态变化的风险。