长城证券-恒玄科技-688608-23年营收高增长，看好24年BES2800新品放量-240329

　　事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；实现扣非净利润0.29亿元，同比+135.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中单季度Q4公司实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；实现归母净利润585.07万元，同比扭亏为盈，环比-91.46%；实现扣非净利润-0.24亿元，同比大幅减亏，环比转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需求复苏+BES2700新品放量，23年营收高增长：收入端：2023年公司营收同比高增长主要系消费市场逐步回暖，新一代BES2700系列芯片快速上量贡献营收。按下游终端分，23年蓝牙音频类/智能手表和手环类营收分别为15.29/4.84亿元，分别占比71%/22%。利润端：2023年公司毛利率为34.20%，同比-5.17pcts；净利率为5.68%，同比-2.56pcts。上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，积压公司产品毛利空间使得毛利率下降。展望24年，我们预计随着上游成本松动及新品持续放量，公司毛利率有望持续改善。费用端：23年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.17/1.06/5.50/-0.45亿元，同期变动分别为+19.97%/-2.04%/+25.04%/+13.29%。研发费用大幅增长主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬和长期资产折旧及摊销较上年同比增长。

　　可穿戴领域品类拓展+产品迭代升级，新品BES2800流片成功：公司不断开拓新客户和新的下游应用市场，新一代BES2700系列智能可穿戴芯片除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。2023年新一代BES2700在终端品牌的渗透率持续提升，被客户端广泛采用。公司将手表芯片低功耗、长续航的技术优势拓展到手环领域，针对入门级运动手表及手环市场，公司推出了BES2700iBP手表芯片，已在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。此外。公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800成功流片，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。

　　深度布局智能家居市场，技术优化适应IoT需求发展：智能家居市场是公司重要战略方向，智能家居正越来越多地从有线转向无线，对数据实时稳定传输、服务及时响应有较高的要求。公司针对智能可穿戴、智能家居和音箱市场对无线连接的需求，对Wi-Fi6相关技术进行了特性优化，并实现芯片的量产出货。公司第二代集成ARMCortex-A系列CPU的Wi-Fi SoC芯片BES2600系列在智能音箱和智能家居市场已量产出货，集成DSI显示接口、CSI摄像头接口，以及高速并行接口DDR控制器和PHY技术，并率先支持鸿蒙系列操作系统。公司有多个智能家居在研项目，针对WiFi蓝牙、语音识别、图像传感、智能视频等功能进行升级，未来有望推出多款新品。

　　维持“增持”评级：公司持续加强与品牌客户的合作粘性，主控芯片在客户终端产品覆盖广泛。公司以智能音视频、传感器数据处理等AIoT需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域两大领域纵深发展。随着下游需求逐步恢复以及BES2800流片成功，我们看好24年公司新品有望持续放量贡献营收，预估公司2024年-2026年归母净利润为2.70亿元、4.62亿元、5.88亿元，EPS分别为2.25元、3.85元、4.90元，对应PE分别为45X、27X、21X。

　　风险提示：下游需求不及预期，成本上涨风险，行业竞争风险，研发进展不及预期。