国金证券-颐海国际-1579.HK-成本优化释放利润，期待内部调整成效-240327

　　业绩简评

　　3月26日公司发布业绩，23年实现营收61.48亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润8.53亿元，同比增长14.92%；其中，23H2

　　实现营收35.31亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润4.95亿元，同比增长3.34%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营分析

　　H2关联方延续高增，第三方边际改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）外食场景修复驱动关联方占比提升，23H2关联方/第三方收入分别为11.2/24.08亿元，同比+35.3%/-8.39%（23H1分别同比+34.5%/-14.8%）。分产品来看，火锅底料、中式复调产品逐步调整到位，新品如“牛油四小块”等起量；而方便速食拖累较为明显，系外食场景修复致需求疲软，且消费者对单价更为敏感。23H2火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为24.3/2.5/8.1亿元，分别同比+8.7%/+13.3%/-16.3%（23H1分别同比+16.3%/+6.6%/-36.1%）。

　　成本下行叠加渠道结构变化，利润率逐步优化。23年公司毛利率/净利率分别为31.6%/13.9%，同比+1.4pct/+1.8pct，主要系1）原材料油脂、辣椒、牛肉包等价格高位回落。2）部分原料实现自产，采购成本优化。3)分渠道来看，23年关联方毛利率/第三方分别提升至18%/38%。同比+4.1pct/2.9pct，且关联方占比提升至30%+。4)同期减少广告支出，增加员工薪酬费用，期间费率优化，23年销售/管理费用率分别为9.6%/4.5%，同比-0.9pct/+0.8pct。

　　产品矩阵丰富、渠道多元发展，收入有望恢复增长。产品端，通过加快补齐产品矩阵、丰富价格带，持续推进区域扩张及下沉。渠道端，24年将继续拓展小B业务，抓住餐饮复苏机遇。C端扩招海外、电商销售团队，有望挖掘新的增长极。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到速食需求承压，我们下调24年归母净利16%，预计公司24-26年公司归母净利润分别为9.6/10.7/11.9亿元，同比+12%/12%/11%，对应PE分别为13x/11x/10x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。