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业绩简评
3月18日,公司公告,23年营业收入389.32亿元,同比+10.4%;归母净利51.53亿元,同比+18.6%,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
啤酒业务:喜力高增,ASP态势良好,吨成本H2承压。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
23年啤酒量+0.5%,ASP同比+4.0%;营业收入同比+4.5%。次高及以上销量250万吨(占比+3.5pct至22.4%),同比+19%(喜力+60%至60万吨)。预计全年纯生+16%突破80万吨、老雪翻倍、勇闯和SX中低个位数增长。H2销量同比-4.6%、吨价同比+2.8%、收入同比-2.0%;次高及以上销量同比+10%(占比+3.1pct),主要系Q3天气、消费力疲弱拖累,Q4量价保持增长。
23年吨成本同比+1.1%,毛利率同比+1.7pct至40.2%,H2吨成本同比+4%,系销量下滑导致规模效应减弱,叠加结构优化导致成本自然上行。23年销售费率同比+0.1pct,行政及其他费率同比1.4pct(剔除一次性费用后同比-1.2pct),系紧日子政策成效显现。23年关厂裁员一次性费用1.41亿元(22年为2.35亿元),共关厂2家+新增1间安徽蚌埠智能工厂,产销分离完成。
23年啤酒核心净利52.45亿元,同比+15%(核心净利率14.2%,同比+1.3pct);啤酒核心ebit同比+28%,核心ebit率同比+3.5pct,政府补助增加4.25e。公司所得税率同比+5pct至26.3%,系22H2一次性扰动,整体财务成本占比+0.4pct。展望24年,次高及以上有望双位数增长,纯生冲刺100wt、喜力75-80wt、SX换新,主流产品也将全面升级改造,产品力进一步夯实。成本端24年大麦预计双位数下降,包材稳中有降,毛利率弹性有望释放。
白酒业务:环比明显改善,库存价盘理清。23年白酒营收20.67亿元,EBIT为1.3亿元,剔除无形资产摊销、利息费用后,白酒归母净利在1kw左右。白酒在23年消化库存8e,当前库销比在40%,大单品摘要开瓶率从14%提升至24%,价盘从400多提升至580-600元,1-2月开门红;金沙回沙产品重塑后24年有望发力。为庆祝30周年新增特别派息,公司股息率+19pct至59%。中长期看分红率对比历史有提升空间,但短期仍有资本开支制约(金沙未来2-3年内投入18e资本开支扩建产能)。
盈利预测、估值与评级
考虑消费需求制约ASP增速,且白酒改革需要时间,我们下调24-25年盈利预测(幅度为11%/16%),并引入26年预测。预计24-26年啤酒收入+4%/4%/4%,白酒收入+40%/35%/30%,整体收入+6%/6%/6%,归母利润+17%/17%/15%,eps为1.87/2.17/2.49元,对应PE为18/16/14X,维持买入评级。
风险提示
喜力放量不及预期;区域市场竞争加剧;白酒进展低于预期。
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