天风证券-中国交建-601800-净利率持续修复，经营活动现金流较多改善-230429

　　公司发布23年一季报，23q1公司收入1,766亿，yoy+2.6%，归母净利56亿，yoy+9.6%，扣非归母净利54亿，yoy+10.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩较快增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23q1新签延续较好增长，其中境外高增

　　23q1公司新签合同额4,578亿，yoy+6.3%，其中基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,012/174/356亿，分别yoy+5.8%/5.3%/9.4%。主要业务新签均稳步增长，反映较高基建投资景气度，基建建设中港口、铁路、境外工程新签高速增长贡献新签主要增量。分区域来看，境内、境外分别新签3744、834亿，分别yoy+1.4%、35.3%，境外新签高增，或反映海外市场逐步回暖。

　　净利率持续修复

　　23q1公司毛利率11.6%，同比基本持平。23q1期间费用率6.2%，yoy-0.3pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别yoy+0.1/+0.2/-0.1/-0.5pct至0.3%/2.9%/2.4%/0.6%，基础设施投资类项目利息收入增加、汇兑损失等共同作用使得财务费用率较多下降。减值损失影响增加（占收入比例yoy+0.2pct至0.3%），投资损失减少（占收入比例yoy-0.1pct至0.2%）。23q1归母净利率3.2%，yoy+0.2pct。

　　经营活动现金流较好改善

　　23q1公司资产负债率73.4%，yoy+0.7pct，有息负债比率45.6%，同比基本持平。两金（存货+应收账款）周转天数194天，同增17天。23q1经营性现金流净流出256亿，同比少流出77亿，投资性现金流净流出228亿，同比多流出28亿。

　　基建出海领军者不断突破，拓展海风产业链，有催化有预期差

　　公司为较纯粹的基建央企，亦为我国基建出海龙头之一。22fy一带一路新签合同166亿美元，约占海外新签53%，23年或较好受益“一带一路”需求景气向上（23q1境外新签增长35%）。此外，海上风电建设/运维打造新动能，设计资产分拆/股权激励等改革持续深化，经营活力不断加强。运营资产REITs化有助于资产盘活及对公司资产价值再认知。维持公司23-25年归母净利预测为211/234/258亿，分别yoy+11%/11%11%，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期