德邦证券-中国天楹-000035-“环保+新能源”双引擎发展，全面进军新能源赛道-240504

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入53.24亿元，同比减少20.62%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长173.15%；扣非归母净利润3.16亿元，同比减少24.41%；每10股派发现金红利0.21元（含税），现金分红金额为50,148,688.15元（含税），占2023年母公司实际可供分配利润的6.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24年Q1公司实现营业收入12.52亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长339.16%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长329.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　盈利能力稳步提升，海外毛利率大幅提升。23年公司毛利率为27.60%，同比提升8pct；其中供电及垃圾处理服务板块、城市环卫服务板块毛利率分别为43.42%、24.52%，分别同比提升4.92pct、2.22pct。24年Q1公司毛利率及净利率分别为36.66%、16.8%，分别同比提升13.02pct、12.39pct，盈利能力稳步提升。

　　环保业务稳步提升，海外项目持续发力打开成长空间。1）垃圾焚烧方面：截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。2）城乡综合环境服务方面：2023年，公司已先后中标汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目；截至2023年底，公司环境服务项目年化合同金额超11亿元，在手合同总金额突破110亿元。3）环保装备制造方面，公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne垃圾焚烧发电项目、马尔代夫生活垃圾焚烧发电项目以及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧发电项目提供先进的工艺技术和全套关键设备的设计与制造服务。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。

　　重力储能项目多点开花，打通风光储氢氨醇产业链。2023年公司成功签约河北怀来县100MWh重力储能项目、甘肃金塔县150MW/600MWh重力储能项目、山西右玉县100MWh重力储能项目、山西大同市100MW/400MWh重力储能项目、新疆伊宁县100MWh重力储能项目以及河北张北县25MW/100WMh重力储能项目，所有项目均配备了相应的风光等新能源上网指标。此外，公司打通风光储氢氨醇产业链，并在未来项目建设中采用源网荷储一体化的开发模式，自建新能源电源及直供线路，配置包含“高精度风光出力预测”功能在内的“源-网-荷储”智慧一体化调度平台，确保新能源装机发电量高效利用，有效解决地区消纳问题。

　　投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计2024年-2026年的营业收入分别为87.34亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/10X/8X，维持“买入”投资评级。

　　风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。