主要行业
点击进入可选择细分行业
【免责条款】
1. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受本声明所涉全部内容;若用户对本声明的任何条款有异议,请停止使用慧博投研资讯所提供的全部服务。
2. 用户需知,研报资料由网友上传,所有权归上传网友所有,慧博投研资讯仅提供存放服务,慧博投研资讯不保证资料内容的合法性、正确性、完整性、真实性或品质;
3. 任何单位或个人若认为慧博投研资讯所提供内容可能存在侵犯第三人著作权的情形,应该及时向慧博投研资讯提出书面权利通知,并提供身份证明、权属证明及详细侵权情况证明。慧博投研资讯将遵循"版权保护投诉指引"处理该信息内容;
4.本条款是本站免责条款的附则,其他更多内容详见本站底部《免责声明》;
国内——对当前中国政策取向的思索:稳增长与促转型
(一)背景:始于七月的一系列“意想不到”
1.经济背景:内需不振的两大根源
(1)物价低迷对消费的拖累
2-3季度的经济压力主要体现于内需。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在经历一季度GDP(5.3%)的开门红后,二、三季度GDP回落到目标值下方,分别为4.7%、4.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)更为重要的是:问题均出现在内需方面。
内需不振的两大根源:价格与政策。价格无法恢复,这直接带动了投资无法拉动消费;即:企业营收无法带动居民收入。
根源之二:政策(特别是财政政策)的再度缺位发力;
投资三支柱中的基建投资是二季度以来总投资的拖累项目;
这与财政政策的收敛具有明显相关性。
(2)财政政策收缩对投资的影响
政策发力成为市场的关注焦点。5-7月份经济的走弱是市场的焦点;8、9月份政策预期的迟迟未至成为击垮信心的稻草。
2.回顾“意想不到”政策过程中的线索
(1)拉开帷幕:“730”政治局经济工作会议
(2)开端:“924”金融三部委新闻发布会
(3)形成共识:“926”加开一次的政治局经济工作会议
(4)延续:“1012”财政部新闻发布会
(二)促转型下的“稳增长”
1.“730”会议最值得思考的一句话:“新旧动能转换存在阵痛”
转型是长期趋势诉求:新旧动能不仅要转换,更需要平衡,类似于“钢丝绳上的平衡”;
稳增速是短期平衡工具:保持2035年GDP翻番目标实现(4.7-4.8%);
因此总体是一种稳定(底线)而不刺激(旧动能)的做法;
当前短期内的首要诉求是:稳增长,回底线。
2.一揽子稳增长政策
(1)手段工具:金融政策+财政政策
“稳增长”的工具、目标与衡量效果:以货币金融政策和财政政策为代表的一揽子稳增长政策集中出台;其最终目标是推升经济名义增长率的提升,令地方政府、房地产业以及资本市场感受到暖意。
金融货币政策发力的效应:金融货币政策从2月份后出现了边际收敛;9、10月份伴随一揽子政策的出台快速出现了回升,政策力度指数超越了年初高点。
财政政策的“纠偏”更为重要:财政支出对于经济变化最直接发力的项目为民生支出和基建支出;专注于消费刺激的财政支出依然偏小。
财政投向:不同领域,不同倍数:预算内财政支出对于整体基建资金的带动倍数超过4倍,对于整体名义GDP的带动倍数为1.15附近;民生类财政支出更多用于帮扶病况困及教育保障等项目,辐射倍数有限。
1.5倍的财政乘数与期待中的消费刺激:整体来看,我国财政乘数约为1.5倍;在总需求不足时期,其对于名义GDP以及上市公司盈利的拉动效应显著;相对于基建类支出、民生类支出,专注于消费刺激的财政工具更值得被关注。以近期消费品以旧换新的杠杆情况来看,按照《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》给出的比例。
预计四季度的财政政策力度指数也将超越年初位置。
(2)目标:地方政府+房市+股市
中国宏观政策再度进入双扩张时期。
宏观政策力度指数与名义经济增速正相关。
3.稳增长类政策对于经济增长的支持效应
2024年经济运行主要指标预期:预计2024年中国宏观经济运行将平稳达标,2025年GDP增长目标很可能依然保持在5%;2024年四个季度的GDP增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.1%,全年实际经济增速保持在5%附近;预计2024全年CPI同比增速为0.50%,全年PPI同比增速为-1.8%;预计2024年名义GDP增速为4.6%,与2023年基本持平。
(三)稳增长上的“促转型”
1.“730”会议最值得思考的一句话:“新旧动能转换存在阵痛”
需求的短期驱动和供给的长期驱动:
经济增长分析:短期的需求因素分析+长期的供给因素分析;
按照索洛增长模型,经济长期增长取决于劳动力要素、资本要素的投入量及全要素生产率三个因素;
全要素生产率是指经济增长中扣除劳动、资本等要素投入数量等因素对经济增长率的贡献后的余值,或者说因更有效配置资源实现的额外增长,通常表现为技术进步、体制改革和组织管理改善等无形要素的作用。从形式上看,它是剔除要素数量投入的成果分解余额。从本质上看,它是要素质量以及组合方式变革形成的产出贡献水平。
中国增长的客观现实:新常态下,中国经济增长仍然存在换挡压力;基于索洛模型视角来看,资本要素和劳动力要素均难以继续大幅上升。
中国增长的客观现实:资本和劳动力约束下转向全要素生产率。
2.日本“失去的三十年”的意义
以日本为例:经济增长驱动要素在三个阶段中的切换;1960-1975:GDP平台为8.5%,资本要素的驱动是主力;1975-1990:GDP平台是4.5%,资本要素驱动作用下降,效率要素驱动力提高;1990-目前:
GDP平台是1.0%,资本要素的驱动作用进一步降低,效率要素的驱动力进一步增强。
3.如何衡量新旧动能切换的“转型”
发达经济体增速换挡阶段经验总结:对于长期经济增长来看,资本与劳动力均不可过度期待;效率要素在构筑经济增长平台中起到着非常重要的作用;效率要素内涵是技术、创新、管理等,但是在产业端则表现为新产业的兴起和对老产业的续力;在资本要素、劳动力要素下行趋势中,效率要素的走高是抵御长期经济下行压力的重要保障。
日本的故事不应该是命运注定,而更应该是经验与教训。
因此:“促转型”是战略性任务。转型是长期趋势诉求(战略性):新旧动能不仅要转换,更需要平衡,类似于“钢丝绳上的平衡”;稳增速是短期平衡工具(战术性):保持2035年GDP翻番目标实现(4.7-4.8%);因此总体是一种稳定(底线)而少刺激(旧动能)的做法。
长期战略与短期战术平衡的挑战:长期战略:促转型;短期战术:稳增长。
(四)稳增长背景下的资本市场
1.股票市场
股思路一:互换便利推动增量流动性入市,利好广义高股息资产
股思路二:确定性为王,“催化动力强”或“性价比优先”
寻找催化动力强,分子端尚可,性价比突出的结构。
2.债券市场
债方向:名义经济增速的回升决定了利率难以再创新低
传统认知框架的背离;国内经验认知的“无人区”。
结合了内生属性和外生属性的利率决定框架:货币政策影响流动性,是利率决定的外生属性;经济基本面决定融资需求,是利率决定的内生属性。
采用利率曲线平陡关系来确定利率的变化幅度:短期利率基准:DR007;长期利率基准:10年期国债利率;曲线平陡关系反映了市场对于未来经济基本面的预期:黯淡、中性、乐观;预计10年国债的中性定位比DR007高60-70个点附近,中性定位于2.20-2.30%。
近两年曲线的平陡变化的非常态:“加息变平、减息增陡”——基本原则;为什么近两年减息周期走出了曲线变平?短期利率的定位是根本原因;我国降息周期不明确的特征,导致在很多时期更要参考“经济预期黯淡,曲线变平;经济预期乐观,曲线增陡”的原则。
为了完善报告评分体系,请在看完报告后理性打个分,以便我们以后为您展示更优质的报告。
您也可以对自己点评与评分的报告在“我的云笔记”里进行复盘管理,方便您的研究与思考,培养良好的思维习惯。
正在加载,请稍候...