华鑫证券-口子窖-603589-公司事件点评报告：省内结构升级趋势仍存，盈利水平保持稳定-240430

　　事件

　　2024年04月30日，口子窖发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　▌费投控制良好，盈利水平保持稳定

　　2023年营收59.62亿元（同增16.1%），归母净利润17.21亿元（同增11.04%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q4营收15.16亿元（同增10.42%），归母净利润3.73亿元（同增6.95%）。2024Q1总营收17.68亿元（同增11.05%），归母净利润5.89亿元（同增10.02%）。2023年毛利率75.19%（同增1.1pcts），2024Q1毛利率76.48%（同减0.2pct）。2023年净利率28.87%（同增0.2pct），2024Q1净利率33.34%（同减0.3pct）。2023年销售费用率13.88%（同增0.6pct），2024Q1为12.06%（同减0.6pct）。2023年管理费用率为6.83%（同增0.7pct），2024Q1为5.31%（同增0.1pct）。2023年销售回款57.91亿元（同增10.99%），2024Q1为14.02亿元（同增15.46%）。

　　▌省内结构升级趋势仍存，省外业务稳步拓张

　　分产品看，2023年白酒业务营收58.49亿元（同增15.6% ），其中高档/中档/低档白酒收入分别实现56.78/0.76/0.95亿元，同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省内消费升级，公司高端白酒业务快速增长，结构升级趋势明显。分渠道看，2023年直销（含团购）/批发代理的营收分别为1.30/57.19亿元，分别同比+50.16%/+15.00%。分区域看，2023年省内/省外营收分别为49.02/9.47亿元，分别同比+17.53%/6.56%。

　　▌盈利预测

　　公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革，市占率稳步提升，结构升级趋势明显；省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度，品牌影响力稳步提升。我们预计2024-2026年EPS分别为3.43/4.09/4.71元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。

　　▌风险提示

　　宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等