德邦证券-海外策略周报：博弈新局-231217

　　上周全球股市多数上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】墨西哥MXX涨幅较大，为5.0%；美股三大指数涨幅在2%-3%区间；欧洲市场相对较弱，法国CAC40和德国DAX指数涨跌幅分别为0.9%和-0.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上周最受关注的是事件无疑是12月美联储利率决议。本次决议维持基准利率不变，鲍威尔的表态或基本宣告加息结束，点阵图显示明年或有3次降息。我们认为美联储此举意在将基准利率向中性利率回归，美债利率有边际回落但不意味着货币政策开始进入宽松状态。在12月利率决议之前，我们发布了《此松非彼松——美联储12月利率决议前瞻》，及时修整预期，认为美联储表面的宽松意在将过高的政策利率向中性利率修正，市场乐观情绪持续演绎或有其合理性，随后进行的FOMC会议验证了我们的判断。12月FOMC会议维持基准利率在5.25%-5.5%不变，与市场预期一致；鲍威尔的讲话认为当前的政策利率已经到达或者很接近峰值，或基本宣告加息周期的结束。对于市场最为关注的降息，点阵图显示2024年基准利率将降至4.5%-4.75%，对应降息75bp，较此前9月的更为乐观；从记者会问答来看，鲍威尔对于点阵图显示降息75bp和经济疲软之间的关系表示否定，并表示这可能只是经济正常化的信号，意味着后续即便有降息，也并不代表货币政策进入宽松状态，只是在经济正常化的背景下需要匹配正常化的基准利率，印证了我们对于“联储的宽松大概率是基准利率回归中性利率的过程”的判断。

　　后续需要关注的是美联储对合意中性利率的测度，市场对降息时点的预测和美联储节奏之间的差异预计会成为新的交易重点。往后看，我们认为降息的时间点会成为新的市场预期差。从CME期货模型来看，当前市场预期2024年联储降息150bp，首次降息于3月开始，但根据美联储的考虑，在经济数据存在韧性、通胀仍未达到2%的预期目标的背景下，政策利率回归正常化的过程应当是缓慢而谨慎的。从经济数据来看，美国的零售销售环比在10月转负后，11月再度回正；11月核心CPI环比升至0.3%，显示经济韧性。从12月15日联储两名官员的表态中也能看到，纽约联邦储备银行行长John Williams表示现在开始考虑降息为时过早，亚特兰大联邦储备银行行长Raphael Bostic预计2024年会降息2次，但第三季度才会开始。从这个角度来看，市场当前的预期仍然偏乐观，一旦市场开始发现联储的节奏与预期不符后，情绪或有所收敛，市场波动也可能再度加大。

　　除此之外，美国大选的扰动初现端倪，短期影响较小。上周众议院批准对总统拜登启动正式弹劾调查，推进了共和党长达一年的调查，拜登谴责这一调查是“毫无根据的政治噱头”。大选年的博弈已经拉开帷幕，短期对市场影响有限，但需要密切跟踪后续的变化。

　　配置建议：在政策利率回归中性利率的趋势下，美债利率短期或维持弱势徘徊，美股的韧性可能延续；结构方面，仍然维持全球科技组合占优的判断不变，但需要警惕市场情绪收敛带来波动加剧的风险；黄金或迎来阶段性调整，源于本次的降息预期发酵可能并非源于经济衰退，实际利率可能并不会出现明显回落，同时，在美债供需不平衡的现象即将弱化的背景下，美债风险溢价也将迎来回落，黄金的避险功能会受到冲击。

　　风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。