华西证券-特步国际-1368.HK-新品360X助力Q1流水高单增长-240418

　　事件概述

　　公司公告2024Q1运营数据：Q1主品牌零售流水同比高单位数增长，在高基数下稳健增长（23Q1流水增长30-40%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　24Q1主品牌零售流水同比高单位数增长，我们分析主要受3月新品360X销售超预期驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）分渠道来看，由于23Q1受疫情放开影响，线下基数较高，我们分析线上增速高于线下；（2）从经营数据来看，24Q1公司零售折扣环比23Q4有所改善，Q1零售折扣为7-7.5折（23Q4零售折扣约为7折），同比23Q1持平，预计24Q2除去春节折扣影响，有望改善至75折水平。24Q1渠道库存周转为4-4.5个月、同比23Q1（少于5个月）有所改善，环比23Q4持平，我们预计Q2有望改善至4个月；（3）分品牌来看，主品牌估计儿童略高于成人（主要由于儿童基数小于成人）；索康尼受益于其在专业跑步具备优越性能估计增速高于其他新品牌。

　　投资建议

　　我们分析：1）短期来看，Q1高基数下受益于新品销售超预期实现高单增长，Q2-Q4在基数下降情况下有望实现双位数增长。2）目前行业受去库存、打折加深等压力影响，但特步品牌性价比较高、受益于低线市场消费降级影响，性价比优势有望更加突出。3）公司收购JV（合资经营公司）后，代理费预计减少，索康尼毛利率有望提升。维持此前盈利预测，维持24/25/26年营业收入161.53/183.73/209.16亿元，维持24/25/26年归母净利11.78/13.82/16.13亿元，对应维持24/25/26年EPS0.45/0.52/0.61元，2024年4月18日收盘价4.46港元对应24/25/26年PE为9/8/7倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　卓越商品体系改革效果不及预期风险；店效提升不达预期风险；新品牌推广投入加大风险；系统性风险。