华西证券-海信家电-000921-深度：多维进化，焕然新生-240401

　　顶层设计激发企业活力

　　海信家电23年以来业绩及股价表现亮眼，我们认为顶层设计是其成功的基础，具体包括混改、高管更替、股权激励。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海信家电原实控人为青岛市国资委，海信集团混改完成后，海信家电变更为无实控人状态，管理层话语权增强，有助于激发企业活力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）高管更替通常为混改的既定动作，海信集团换帅，核心高管年轻化。海信家电高管“换血”，原总裁代慧忠及原财务负责人高玉玲回归。配合混改落地、核心高管更替，海信家电继上一轮股权激励（2010年），时隔十余年23&24年连续两年推出激励计划。

　　收入端：内销有增量，海外有空间

　　1）冰洗：卖点鲜明，契合行业升级趋势。2020年后冰箱行业加速升级，行业整体均价持续抬升。双品牌运营，海信真空保鲜，容声引领嵌入式、高容积率、极致养鲜新趋势。海信系量价齐升，对应到收入端，2019-2023年冰洗收入复合增速为13%。2）家空：海信、科龙双品牌区隔，海信聚焦新风市场，科龙年轻化转型。海信空调以新风为标签，疫情后新风空调市场快速扩容，公司亦明显受益。海信新风空调具备性价比，23年海信新风空调市占率提升迅速。3）央空：相较于央空整体增速波动较大，海信日立收入增长具备较强的韧性。海信系为多联机龙头，而多联机在央空占比逐年提升，为最大细分品类。三品牌运营，产品及渠道转向灵活，多元化业务拓展。公司涉足热泵、新风领域，积极培育水机业务成为未来主力增量业务。4）收购日本三电，进军汽车空调产业。三电从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商转变。海信并购经验丰富，入主三电后，三电收入重回增长通道。

　　利润端：冰洗更具弹性，三电有望扭亏

　　21-22年受原材料价格上涨影响，盈利处于低位，多重举措下，23年已有明显修复。分板块看：央空盈利较为稳定；家空税前利润率23年已修复至3.7%，预计24年盈利情况较23年维稳；冰洗为传统优势业务，盈利有望提升；三电有望扭亏。

　　投资建议

　　我们维持24-26年公司收入预测为939.03/1019.15/1107.16亿元，同比分别+9.70%/+8.53%/+8.64%。毛利率方面，预计24-26年分别为23.38%/23.68%/23.98%。对应24-26年归母净利润分别为32.43/37.38/41.99亿元，同比分别+14.29%/+15.29%/+12.31%。相应EPS分别为2.34/2.69/3.03元，以24年4月1日收盘价31.50元计算，对应PE分别为13.48/11.69/10.41倍，维持增持评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；成本上涨的风险；供应链风险；汇率波动风险；贸易保护主义及贸易壁垒带来的市场风险。