华泰证券-政策观察第2期：经济数据超预期后的政策选择-240418

　　核心观点

　　过去半个月政策有四大主线：一是中美中欧互动频繁，美国财长耶伦和德国总理舒尔茨先后访华，经贸问题如工业补贴和产能过剩成为焦点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二是新“国九条”落地和新一轮中央巡视，资本市场步入强监管周期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三是稳增长政策加快落地，设备更新&以旧换新1+N政策体系陆续出台，财政金融配套政策是关注焦点，5000亿央行再贷款机制续接。四是房地产政策积极信号增多，要求健全合规房地产项目“白名单”制度“能进尽进”“应贷尽贷”，多地推出楼市以旧换新政策。我们认为，一季度超预期的经济数据表现，使得市场对月底政治局会议出台更多刺激政策的预期有所降低。

　　政策前瞻：二季度政策基调——着眼于稳，重在执行

　　我们预计，二季度或将延续此前“两会”政策基调，着眼于“稳”，重在贯彻落实既定政策上下功夫，新一轮刺激政策加码的可能性降低。总理座谈会上提到经济运行中存在的问题还需下功夫解决，承诺强化政策组合效应，增强宏观政策取向一致性，注重精准施策。我们预计宏观调控的方向是强化逆周期调节和跨周期调节，货币政策和财政政策相协调，二季度超长期特别国债及专项债发行节奏提速，不排除进一步降准的可能性；房地产需求端和融资端政策有望进一步放松，地方政府化债措施有望调整优化，叠加制造业、出口和消费服务有利条件的继续积累，经济回升的势头将得到巩固。

　　资本市场：新“国九条”开启资本市场新周期、重塑生态

　　本期政策焦点聚焦在资本市场。新“国九条”标志着资本市场进入强监管周期，随着1+N政策配套体系出台，全方位、立体化的资本市场监管体系将逐步落地，其中上市公司全链条监管是重中之重，有利于形成良性的资本市场形态。首次提出加强战略性力量储备和稳定机制建设，为应对极端市场情形进行制度设计。提出未来5年、2035和本世纪中叶三大阶段性发展目标，为资本市场擘画了长远蓝图。

　　政策焦点：地产政策积极信号增多，设备更新&以旧换新政策体系落地

　　近期地产政策出现更多积极信号：13日何立峰副总理郑州调研，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，对符合“白名单”要求的合规房地产项目要求“应贷尽贷”，保障项目按时建成交付；多地推出楼市“以旧换新”政策。设备更新&以旧换新1+N政策体系相继公布。5000亿科技创新和技术改造再贷款工具落地，中央财政将重点支持推动汽车以旧换新。

　　后续关注：4月底政治局会议等

　　后续关注：1）4月底政治局会议稳增长政策是否超预期。2）前期政策后续落地跟踪。财政政策：超长期特别国债发行时间点、节奏及发行方式，以及货币政策协调配合安排（关注是否配合降准）；货币政策：关注4月17日和22日MLF和LPR利率公布情况；设备更新&以旧换新，关注财政政策配套落地；3）持续关注房地产和化债政策优化调整（包括融资端和需求端）；“三大工程”、地方化债进展，中央和地方加快发展新质生产力、人工智能+等产业政策落地情况。

　　风险提示：1）经济增长不及预期；2）稳增长政策落地不及预期；3）地缘政治冲突进一步升级。