财通证券-鼎胜新材-603876-需求增速边际放缓，供给竞争下业绩承压-240424

　　事件：公司2023年营收190.64亿元，同比下降11.76%；归母净利润5.35亿元，同比下降61.29%；扣非后归母净利润4.80亿元，同比下降66.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q4季度公司营收48.26亿元，同比下降2.69%；归母净利润0.67亿元，同比下降80.86%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比下降82.36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电池增速边际放缓，行业加工费下降下，公司Q4业绩承压。需求端看，2023Q4动力电池装车量为132GWh，同比增加30.8%，增幅下降30.0pct。价格端，2023年电池箔产能大幅投产，需求增量有限下，行业加工费承压下滑，根据Mysteel数据显示2023年15μm电池箔加工费14000元/吨，同降1000元/吨。此背景下，公司Q4季度营收业绩承压，同比分别下滑2.69%和80.86%。

　　产能投放需求增速放缓，利润率承压下滑。2023Q4公司毛利率为8.35%，同比下滑9.57pct；净利率为1.37%，同比下滑5.65pct，利润率下降主要系下游需求边际增速放缓，加之产能投放，加工费同比下降所致。具体看费用端，2023Q4公司期间费用率为6.61%，同比下降1.07pct。其中，销售费用率为1.26%，同比下降0.21pct，管理费用率（含研发）为6.22%，同比上升0.61pct，财务费用率为-0.87%，同比下降1.48pct。

　　押注海外产能，全球布局下利润优势有望体现。目前，下游电池企业开始加速布局欧洲市场，宁德时代在欧洲拥有德国14GWh和匈牙利100GWh产能规划，公司通过海外布局，有望率先实现供给；此外公司与比亚迪、LG等龙头合作紧密，有望充分受益海外市场高增长，提升海外乃至全球市占率。同时，海外产能竞争格局较好，加工费高于国内，利润更高。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.59/6.09/7.17亿元，同比增长4.6% / 8.9% /17.7%，最新收盘价对应PE为16.7x /15.3x /13.0x，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放不及预期；新能源行业超预期下滑。