国信证券-雅化集团-002497-三季报点评：高价库存影响三季度利润，锂盐产品利润有望逐步修复-231030

　　公司发布三季报：前三季度实现营收94.71亿元，同比-6.38%；实现归母净利润8.07亿元，同比-77.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q3实现营收32.55亿元，同比-20.84%，环比+2.39%；实现归母净利润-1.43亿元，同比-111.18%，环比转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司三季度利润出现一定程度亏损，主要是由于前期有高价锂精矿原料库存的影响，随着高价库存逐步消化完毕，锂盐产品利润有望逐步修复。今年锂价波动幅度较大，23Q1/Q2/Q3国产电池级氢氧化锂均价分别为42.90/29.70/22.82万元/吨，23Q3均价环比-23%，23Q1/Q2/Q3锂精矿进口均价分别为5617.86/4163.93/3412.97美元/吨，23Q3均价环比-18%。公司锂盐产品以氢氧化锂为主，近年来在锂产业建立了稳定的销售渠道，长期以来培养了一批优质的国内外客户群体，甚至海外客户销售占比更高，而海外市场由于调价周期较长，锂价调整速度较慢，相较国内市场有比较明显的溢价，所以公司受到锂价调整的影响相较于同行其他企业要更小一些。

　　公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①参股李家沟锂辉石矿项目，计划年产18万吨锂精矿；②参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂精矿；③公司与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿；④参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年4季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑤公司与DMCC公司签订锂辉石矿承购协议，每年提供至少50万吨锂辉石DSO矿产品；⑥参股澳洲EFE公司约10%股权；⑦参股EVR公司9.5%股权；⑧收购普得科技70.59%股权，控股KMC公司60%股权，KMC公司拥有津巴布韦Kamativi矿区锂锡钽铌铍等伟晶岩多金属矿100%矿权，项目目前正按计划进行矿建中，一期小规模产能预计年内将出产一部分锂精矿。⑨收购中非实业两个全资子公司70%的股权，并间接拥有纳米比亚达马拉兰矿区四个锂矿矿权70%的控制权。

　　风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　下调公司2023年盈利预测。预计公司2023-2025年营收为116.34/137.95/153.51(原预测122.08/136.09/151.39)亿元，同比增速-19.5%/18.6%/11.3%；归母净利润为12.16/25.60/32.15(原预测23.95/25.66/32.05)亿元，同比增速-73.2%/110.5%/25.6%；摊薄EPS为1.06/2.22/2.79元，当前股价对应PE为13.6/6.5/5.1X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能的释放提供安全、充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，锂盐产品量的增长有望对冲锂价下跌的风险，维持“买入”评级。