万联证券-信用债周观点：净融资回升，信用利差普遍压缩-240129

　　投资要点：

　　一级市场：信用债净融资低位回升，发行量温和放大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升（前值为128.86亿元）；总发行量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。

　　二级市场：

　　收益率持续下行：（1）中短票：收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、-5.8bp。（2）城投债：收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.78%、2.88%、3.02%，较前一周分别-2.4bp、-3.4bp、-3.4bp、-4.4bp。

　　信用利差普遍收窄：（1）中短票：信用利差集体收窄，3y利差压缩幅度较大，表现相对占优。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-3.2bp。3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差涨跌不一。（2）城投债：信用利差多数收窄，仅3yAAA级利差小幅走阔，低等级利差压缩幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-1.8bp。期限利差集体下行。

　　信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计49.90亿元。推迟或取消发行主体均为中高评级央国企，主要集中于湖北、四川、福建等地。本周共有29家主体评级调低或负面，涉及公用事业、建筑装饰、交通运输、商业贸易、有色金属和综合行业。本周共有1家主体未按时兑付利息。

　　风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。