光大证券-科沃斯-603486-2023年业绩预告点评：外销增速亮眼，期待盈利回升-240201

　　事件：

　　公司发布2023年业绩预告：2023年实现归母净利润6.0~6.8亿元，同比下滑60%~65%；扣非归母净利润4.4~5.2亿元，同比下滑68%~73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中23Q4公司实现归母净利润-0.04~0.76亿元，同比下滑101%~87%；扣非归母净利润-0.86~-0.06亿元，同比下滑117%~101%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　外销增速亮眼，线下基本盘扎实。外销估计维持较高增速（23H1科沃斯、添可海外收入分别同比+27%、+24%，估计23H2增幅扩大），内销整体略有承压，其中线下表现优于线上渠道。分渠道看：1）线上渠道：扫地机品牌“价平量减”、洗地机品牌“以价换量”。根据奥维云网，2023年科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-11%/-13%（均价同比+2%），其中23Q4科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-12%/-15%（均价同比+3%）；2023年添可洗地机线上零售额、零售量同比-4%/+10%（均价同比-13%），其中23Q4添可洗地机线上零售额、零售量同比-3%/+14%（均价同比-15%），线上双品牌Q4销额增长承压主要系可选消费偏弱+行业竞争加剧；2）线下渠道：根据奥维云网，2023年科沃斯销售额、销售量分别同比+40%/+36%，其中23Q4科沃斯销售额、销售量分别同比+70%/+48%；2023年添可销售额、销售量分别同比+24%/+32%，其中23Q4添可销售额、销售量分别同比+34%/+39%，线下双品牌稳健增长，得益于公司线下渠道的长期投入+线下竞争格局更优。

　　销售费用率向上，净利率暂时承压。根据公司公告，2023年业绩预减的主要原因在于产品毛利率同比下滑、销售费用率同比提升、对新业务投入较大，具体看：1）毛利率同比下滑，主因行业竞争加剧，公司洗地机产品均价下行较大；2）销售费用率同比提升，可选消费偏弱市场投入转化效率有所下降+行业竞争加剧+抖音等新兴渠道投放加大，是公司销售费用率占收入比重较上年同期有所增加的主要原因（22年、23Q1-Q3销售费用率分别为30.2%、32.4%）；3）净利率短期承压，产品均价下行+销售费用偏刚性+新兴业务前期投入较大（2023年公司对新业务的净投入合计约为3.0亿元人民币）。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司短期经营面临竞品推新干扰，行业竞争亦有加剧趋势，下调公司23-25年归母净利润分别为6.5/10.6/13.7亿元（较前次盈利预测分别下调41%/28%/20%），当前股价对应PE估值30/18/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险。