国信证券-乐歌股份-300729-2023年年报点评：Q4海外仓延续高增，盈利能力持续提升-240421

　　双轮驱动增长，扣非利润增速亮眼。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年实现营收39.0亿/YoY+21.6%，归母净利润6.3亿/YoY+189.7%，扣非归母净利润2.5亿/YoY+142.4%，其中Q1出售海外仓产生非经常性收益3.6亿，全年扣非利润略超业绩预告上限；2023Q4营收12.2亿/YoY+35.7%，归母净利润1.2亿/YoY+93.6%；扣非归母净利润1.0亿/YoY+160.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）智能家居拓品类、拓渠道与扩市场，海外仓业务快速发展，双轮发展模式清晰；规模效应释放利润，利息与汇兑增厚收益，全年业绩实现高增长。公司拟每10股派发现金红利4元。

　　Q4海外仓延续强势增长。2023年公共海外仓收入同比+94.0%至9.5亿，其中Q4收入同比+87.6%至3.7亿。2023年包裹发货近500万个，成为Fedex全球Top100客户，尾程折扣议价能力增强，库容利用率与周转提升，海外仓盈利持续改善，2023年毛利率提升9.3pct至12.7%，其中Q4毛利率约19.1%。受益于跨境电商景气、让价持续获客，公司新老客户订单双增，2024Q1加快扩仓进度，目前全球共拥有13个海外仓，面积36.2万平方米。

　　自有品牌占比提升，H2跨境电商提速、独立站表现优异。2023年公司跨境电商收入同比+12.6%至17.7亿，独立站/亚马逊收入6.7亿/10.0亿，分别同增16.7%/7.8%，其中H1同比+8.5%/-4.7%，H2同比+24.6%/+19.1%，公司现有12个独立站，美国独立站流量首次排名第一。2023年内销收入3.0亿/+5.1%，天猫/京东/抖音合计收入2.1亿/+0.12%，抖音增速相对更高。2023年自主品牌收入占主营收（不含海外仓）比例+1.8pct至70.7%，在主打优势品类升降桌的同时，电动沙发、人体工学椅等新品有望形成收入贡献。

　　毛利率同比提升，盈利能力趋势向上。2023年公司毛利率36.5%/+2.1pct，其中海外仓/人体工学毛利率分别+9.3pct/+3.9pct至12.7%/42.7%，全年期间费用率同比-0.3pct至28.9%；2023Q4毛利率同比+13.7pct至36.6%，Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为18.5%/3.5%/3.8%/1.8%，同比+11.5pct/+2.4pct/-1.2pct/-0.4pct；Q4净利率同比+2.9pct至9.6%，环比Q3提升2.31pct，盈利水平逐季度提升。

　　风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；国内外竞争加剧。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

　　跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓的规模与盈利能力同步提升。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.6/5.2/6.0亿元（前值4.6/5.2/-亿），同比增速-28%/14%/16%，当前股价对应PE=13/11/10倍。维持“买入”评级。