招商证券-银行业2月金融数据点评：关于2月金融数据的几点看法-240316

　　事件：3月15日下午央行披露了2024年2月金融数据：新增贷款1.45万亿元，社融1.52万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月末，M2达299.6万亿，YoY+8.7%；M1 YoY +1.2%；社融增速9.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2月信贷增长偏弱，反映当前信贷需求较弱

　　2月新增贷款1.45万亿（2023年2月1.81万亿，1月4.92万亿），同比大幅少增，特别是，2月实体经济新增RMB贷款仅0.98万亿元，同比少增0.84万亿。2月底1M转贴现利率较低，反映了当月信贷投放任务情况较差。我们认为，2月新增贷款较低的原因有信贷需求偏弱、春节影响及信贷投放节奏控制等。23Q1新增贷款占全年增量比例达46.6%，2019-2023年Q1、Q2、Q3和Q4平均贷款增量占比分别为39.3%、24.3%、20.4%和15.9%，投放节奏接近“4321”。2023年3月新增贷款达3.89万亿元，我们预计3月新增贷款仍将同比少增。

　　信贷需求偏弱。2023年新增贷款22.7万亿元，其中，四大行新增贷款9.3万亿元，增量占比46.9%；中小型银行新增贷款9.87万亿元，占比仅43.4%，较2018年的60.8%明显下降。随着地方化债的推进，以及房地产市场低迷，有效信贷需求不足问题或长期化。央行《23Q4货币政策执行报告》强调要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。

　　2月个贷降幅较大，对公信贷增量同比接近。2月个贷-5907亿，其中，短贷-4868亿，中长期-1038亿，部分企业春节发放年终奖，叠加消费偏弱，居民于年终奖发放后集中偿还信用卡贷款及消费贷，另外，可能提前偿还按揭。当前部分银行纯信用消费贷利率低至3.0%，未来按揭贷款利率下调空间仍较大。2月对公信贷+1.57万亿，同比接近。

　　1月M1增速明显回升为春节错位影响，2月M1增速回归近年常态

　　2月末M2增速8.7%。2022年M2增速走高，主要是由于1）央行上缴结存利润1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023年2月以来，M2增速持续下行。自2024年1月M2增速跌破9%后，2月M2环比持平于8.7%，未来一段时间M2增速可能继续低于9%。

　　春节错位效应消除，2月M1增速回归常态。2024年除夕为2月9日，2023年除夕为1月21日，春节错位对M1增速影响大。部分企业春节前夕发放年终奖会使得当月M1余额变动较大。由于今年春节较晚，同比低基数之下，1月M1增速阶段性回升至5.9%，随着春节错位效应消除，2月M1增速降至1.2%，低于2023年末的1.3%。M1增速持续偏低，或许反映了实体经济的活性有待提升，未来政策利率下调的必要性不低。

　　2月社融同比明显少增，2024年社融增速或小幅下行

　　2月社融增量1.52万亿（2023年2月3.16万亿，1月6.54万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷、未贴现、企业债券及政府债券净融资。2月对实体经济的人民币贷款+9773亿，同比少增8411亿；未贴现-3688亿，同比少增3619亿；企业债券净融资+1642亿，同比少增2020亿；政府债券净融资6011亿，同比少增2127亿。

　　信托贷款正增长或与理财直融被叫停有关。据《21世纪经济报道》2023年9月份报道，“近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务。接到通知的银行包括国有大行、股份制银行和城商行。”理财直融新增业务被叫停后，银行理财非标投资或主要转向信托贷款。自2023年9月以来，信托贷款持续正增长。此前，理财直融工具并未统计在社融里。

　　2月社融增速显著回落。2月社融同比大幅少增，社融增速环比下降0.5个百分点至9.0%，23Q4由于大量增发政府债券社融增速阶段性回升。展望2024年，我们预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资有所下降，社融增量34.5万亿左右，社融增速下行至8.5%左右。三月份社融增速可能延续下行。

　　投资建议：谨慎乐观，关注超跌优质银行。商业银行2023年净利润增速3.2%，其中，国有大行净利润增速1.8%，股份行-3.8%，城商行14.8%。商业银行23Q4净息差仅1.69%，首度跌破1.7%。A股上市银行整体3Q23营收增速仅-0.8%，较上半年回落1.3个百分点；归母净利润增速2.6%，较上半年回落0.9个百分点。展望2024年，受存量按揭利率下调及LPR下调之影响，此外，2月份五年期以上LPR大幅下调了25BP，预计息差将进一步收窄，业绩低迷或延续。2023年初以来大行股价表现相对较好，与防御因素有关，当大盘企稳时股价反而可能补跌。当前，我们主推近两年股价回调明显或估值处于低位的优质银行-宁波、杭州、江苏、苏州等。3月金股-杭州银行、宁波银行。

　　风险提示：金融让利，LPR下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。