开源证券-非银金融行业周报：新“国九条”突出严管强基，推动高质量发展-240414

　　周观点：新“国九条”突出严管强基，推动高质量发展

　　本周券商和保险指数分别-5.5%/-6.81%，跌幅超过沪深300指数的2.58%，监管趋严担忧、交易量走弱和一季报临近或对券商板块带来压力，信托逾期兑付等风险事件或对保险股带来压制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前券商和保险板块估值均位于历史低位，关注左侧机会。新“国九条”及证监会配套政策严格退市规则和分红约束，持续看好高股息率标的江苏金租和中国财险。从新“国九条”政策表述看，后续关注公募基金综合费改政策进展以及保险、养老金等长期资金引入的配套制度。

　　券商：新“国九条”强调严管强基，推动资本市场高质量发展

　　（1）本周日均股票成交额8412亿，环比-12.95%。新“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”偏扩张性的表述相比，新“国九条”突出严管强基，强调投资者保护，符合当前资本市场发展阶段和主要矛盾，利于从源头提升市场吸引力。强调券商将功能性放到首位，投行和财富管理能力建设是未来重点，严监管、打造优质头部券商导向下行业集中度加速提升。后续政策关注公募基金综合费改和长期资金引入配套制度。（2）4月12日中信证券及海通证券公告，因公司在相关主体违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，证监会决定立案。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。

　　保险：监管呵护叠加自身转型带动负债端持续向好，关注资产端催化

　　（1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。

　　受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。

　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。