华龙证券-东鹏饮料-605499-2023年报点评报告：第二增长曲线表现亮眼，开启百亿新征程-240419

　　事件：

　　4月15日，东鹏饮料发布2023年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司实现营业收入112.63亿元，同比增长32.42%；归母净利润20.40亿元，同比增长41.60%；扣非后归母净利润18.70亿元，同比增长38.29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　观点：

　　能量饮料大单品稳健增长，电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等开辟第二增长曲线。分产品来看，公司大单品东鹏特饮收入占比为91.87%，营收增速26.48%；其他饮料收入占比由2022年的3.76%提升至2023年的8.13%，营收增速186.65%，其中东鹏补水啦和东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域来看，公司主要的销售区域为广东、华东、华中、华北、广西及西南等市场，合计收入占比约86.98%。广东区域收入占比最高，2023年实现营业收入37.61亿元，同比增长12.14%，营收占比为33.44%。华北/华东/西南区域收入增速较快，同比增长分别为64.83%/48.41%/64.71%，主因通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分销售模式来看，经销渠道为公司主要销售渠道，收入占比达到86.74%，营收增速28.72%，直营/线上的收入增长较快，分别为71.39%/44.48%。

　　毛利率和净利率提升，公司盈利能力稳中有升。毛利率方面，2023年公司毛利率提升0.74pcts至43.07%，主因原材料价格下降，其中白砂糖采购价同比增长，但聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格同比下降较多，综合降低了产品成本。费用方面，公司期间费用率为21.14%，同比上涨0.10%，其中销售费用率上涨0.32%，管理费用率上涨0.27%，财务费用率下降0.46%。公司销售费用同比增长34.94%，主因公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加以及公司加大冰柜投入所致；管理费用同比增长44.25%，主因公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加。财务费用同比下降94.43%，主因公司2023年定期存款利息收入大幅增加。净利率方面，2023年公司净利率增长1.17pcts至18.11%，公司盈利能力提升。

　　公司市场份额稳步提升。据尼尔森IQ公开发布的数据，2023年，东鹏特饮500ml瓶装饮料，按销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU第三位。东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至43.02%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至30.94%，排名稳居第二。

　　盈利预测及投资评级：作为能量饮料行业龙头，公司拓展第二增长曲线，打造多元的产品矩阵，持续推进全国化战略。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入144.87亿元/180.10亿元/222.48亿元，同比增长28.6%/24.3%/23.5%；归母净利润26.56亿元/32.91亿元/40.78亿元，同比增长30.2%/23.9%/23.9%；对应PE分别为29.1X/23.5X/19.0X，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、原材料成本上行风险、新品推广不及预期风险、全国化开拓不及预期等