天风证券-麒盛科技-603610-国际订单回暖，舒福德品牌效益初显-231103

　　23Q3收入同增27.2%，归母净利同减6.2%

　　23Q1-3收入23.9亿，同增13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为7亿（同比-6.4%）、8.3亿（同比+19.9%）、8.6亿（同比+27.2%）；

　　23Q1-3归母净利1.9亿，同增11.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q1、Q2、Q3归母净利及同比增速分别为0.24亿（同比-57.4%），0.98亿（同比+136.1%），0.65亿（同比-6.2%）；

　　23Q1-3扣非归母净利2.2亿，同增4.1%，23Q1、Q2、Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.1亿（同比-84.1%），0.92亿（同比+44.3%），1.16亿（同比+36.6%），Q3扣非归母净利增长主要系销售收入增加及销售毛利率上升所致。

　　23Q1-3订单保持稳定，与去年同期相比，订单有较为明显的回升。

　　公司目前产品以智能电动床为主，同时主要销售仍集中于美国市场。销往北美市场的产品销售额占比超过85%，国内市场的销售额23年虽有较为明显的增长，但由于基数较小，占公司总体销售比例不足10%。

　　23Q1-3美国市场订单相较于去年同期维持10%左右增长率；得益于“舒福德”品牌线下门店的开设以及“舒福德”品牌初步品牌效益显现，国内市场订单情况出现了明显提升，增长率超过了50%；国际市场Q1-3表现亮眼，欧洲市场增速超过70%。

　　23Q1-3毛利率35.09%同增3.81pct，净利率7.77%同减0.04pct

　　Q3毛利率38.01%，同增8.46pct，主要系（1）公司目前主要销售集中于北美市场，Q3美元兑人民币汇率维持高位，汇兑收益会一定程度上影响毛利率；（2）Q2运费呈上涨趋势，Q3有所回落，降低了公司运输的成本；（3）原材料价格保持在较为稳定的价格区间内，有利于公司控制成本；（4）产品结构的优化，客户增加了对高毛利产品的采购比例。

　　23Q1-3销售费用率11.9%，同增2.33pct，主要系国内市场营销费用增加所致；管理费用率（包含研发费用率）14.1%，同减2.41pct；财务费用率-2.03%，同增4.28pct。应收账款同增98.8%，主要系订单改善，销售增加。

　　产能尚未饱和，墨西哥工厂助力开拓北美市场

　　公司目前的产能利用率尚未饱和，除在国内建立的智能工厂外，在越南、墨西哥均设有工厂。目前的订单水平较为平稳，各个工厂生产有序进行。越南工厂年组装生产能力60万张，目前基本保持满负荷生产；墨西哥工厂的设计年组装生产产能50万张，因为地域差异以及文化差异等原因，墨西哥工厂产能尚未充分释放，未来将根据订单情况进行进一步推进产能爬坡。越南和墨西哥工厂的所需的零部件仍需国内出口，国内零部件的生产在新工厂进行，年零部件的生产产能200万套。

　　墨西哥地理位置上毗邻美国，于美国客户而言，公司在墨西哥进行生产，能缩短客户的供应链，更稳定的进行商品供给，同时规避关税，降低成本，更灵活应对国际政策的变化，能更及时的响应客户，便于公司开拓新的中小客户群。

　　积极布局国内市场，推进线下门店建设

　　公司通过各类展会（包括各类家具展、婚庆展等）在部分城市进行引流后，后续会在相应的城市里开设门店，采取线上线下配合销售的策略开拓国内市场，消费者在线下体验后，可以在线上或者线下多种渠道进行购买。截至目前公司在北京、上海、广州、杭州、苏州、合肥、西安等一、二线城市家具卖场、商业综合体等区域合计开设超过60家门店，公司今年计划在国内共开设超100家门店。

　　线下除了直营及经销门店外，公司通过合作方式，让智能床有更多的应用场景进行试点，比如酒店、养老、月子会所等。在销售产品之后，公司的后续睡眠服务能增加消费者粘性。

　　调整盈利预测，维持“增持”评级

　　公司在智能电动床领域精耕细作多年，自设立之初就专注于智能电动床领域，凭借在市场调研、研发设计、规模生产、品质管理、销售渠道、售后服务等价值链环节的优势，在产品设计、功能及质量方面得到了大型床垫商、大型家居零售商等优质客户的认可。目前，公司在海外市场拥有较为稳定的市场份额。考虑到公司业绩（23Q3收入同增27.2%，归母净利同减6.2%），因此调整盈利预测。我们预计23-25公司归母净利分别为2.33/2.69/3.15亿元（前值分别为2.42/2.83/3.27亿元），EPS分别为0.65/0.75/0.88元/股，PE分别为18/15/13x。

　　风险提示：市场竞争，客户集中，国际市场需求波动，汇率波动，国际贸易政策，国际贸易环境变化，原材料价格波动，品牌形象受损和知识被侵权风险等。