华创证券-盐津铺子-002847-2024年一季报点评：势头强劲，盈利上行-240424

　　事项：

　　公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1公司实现营业总收入12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.11%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.09%，业绩高于业绩预告中枢水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1销售回款13.57亿元，同比+40.10%；经营性现金流净额2.14亿元，同比+172.40%。

　　评论：

　　春节动销旺盛，24Q1营收表现略超预期。受益于今年春节错期且终端动销旺盛，在去年同期高基数基础上仍获得亮眼增长。其中，公司各渠道均表现较优，预计Q1零食量贩、电商渠道月销均破亿元，定量流通亦快于整体，BC散称双位数稳增，直营渠道持续调整。同时，公司魔芋、鹌鹑蛋等核心单品持续爬坡，蛋皇新品推出后即和很忙、赵一鸣等核心量贩品牌达成全面合作；电商爆款打造能力亦在增强，辣卤礼包年货节期间经营口径即超亿元。

　　渠道结构、股份支付费用扰动下，24Q1净利率仍稳步提升。24Q1公司毛利率为32.1%，同比-2.5pcts，预期主要系毛利率较低的量贩零食渠道占比明显提升。24Q1销售/管理费用率分别为13.0%/4.2%（其中股份支付费用分别增厚销售/管理费用率1.5pcts/1.0pcts），同比-0.8pcts/-0.1pcts，若不考虑股份支付费用影响，则销售/管理费用率分别为11.5%/3.2%，同比-1.4pcts/-0.7pcts。研发费用率为1.3%，同比-1.43pcts，主要系公司七大品类的重点、难点研发费用已于前期投入。此外，其他收益占营收比例2.76%，同比+1.1pcts，增厚公司盈利。故24Q1公司净利率为13.1%，同比+0.56pcts，盈利能力稳步提升。

　　未来展望：锚定三年倍增目标，全渠道、大单品共振，业绩高增有望持续兑现。当前市场核心担忧量贩等渠道拖累公司明显降速，以及量贩压价、抖音放量等压制盈利水平。我们认为，一是零食量贩仍延续快速扩张，很忙系、万辰系两强24年均剑指万店规模，公司与零食很忙、赵一鸣分别合作40+、30+SKU，品相仍有提升空间，且仍在积极对接万辰系等其他品牌合作；二是抖音电商红利在未来几年仍可延展，且在平台“价格力”导向下公司供应链具备优势、熟悉流量运营，可持续提升份额；三是随公司聚焦魔芋、鹌鹑蛋等大单品，补齐产品抓手后定量流通23年起明显起势，接力成为又一强劲增长引擎，有望支撑公司稳步兑现23-25年收入复合增速25%的激励目标，高成长性可看更长远。盈利端，公司持续强化核心品类供应链优势，成为应对渠道结构扰动的坚实底气；同时，考虑量贩渠道倾向于加大肩腰部品牌合作共赢，及线上公司持续摸索流量运营，通过打造爆品、提高客单价等方式提升流量转化效率，预计随规模效应和聚焦品类占比提升，及25年起股份支付费用扰动明显收敛，盈利能力有望稳中有升。

　　投资建议：看短期增速，更看长期竞争力，维持“强推”评级。公司锚定三年倍增的中期目标，持续打磨供应链内功，全渠道、大单品共振发力，高成长持续性可看更长远，我们维持2024-2026年EPS预测为3.40/4.29/5.27元，对应PE为23/18/15倍。考虑公司竞争力持续强化，高成长持续性可看更长远，为零食板块优质alpha标的，维持目标价89元，对应24年PE约25倍出头，维持“强推”评级。

　　风险提示：零食量贩、抖音等渠道增速放慢；新品放量不及预期；竞争加剧等