光大证券-电子行业2023年中报点评之一：海外新兴市场消费电子需求复苏，关注中科蓝讯传音控股奥海科技-230903

　　海外新兴市场需求市场复苏，产业链公司业绩开始企稳回升：根据Canalys数据，2023年第二季度，全球智能手机出货量同比下降10%，达2.58亿部，而各厂商在中东（不含土耳其）的智能手机出货量达950万部，年增长2%在全球市场实现逆势增长，原因是中东地区入门级智能手机出货量的增长抵消了高端市场的下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，传音凭借在平均售价较低市场的扩张跃升至第二，传音旗下Infinix和Tecno主攻中低端定位的产品线，促使它们在伊拉克和沙特阿拉伯等国家均实现增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外，根据TechInsights统计的2023年二季度15个国家（巴西、加拿大、中国、法国、德国、印度、意大利、日本、墨西哥、俄罗斯、南非、韩国、西班牙、英国、美国）智能手机出货量同比增速，13个国家智能手机出货量继23Q1后同比再次出现大幅下降，1个国家持平（意大利），仅南非（样本中仅有一个非洲国家）市场同比增长8%。在以中东和南非为代表的新兴市场消费电子复苏的趋势下，我们观察到，对应产业链上的公司二季度业绩也已经出现了较为明显的改善。

　　中国无线耳机出口旺盛。根据Canalys发布的2023年第二季度全球个人智能音频设备报告，TWS耳机的出货量达6,816万部，同比增长8%。与第一季度相比，出货量同样有明显的回升，并且追上去年同期的出货量。国内海关出口数据显示，2023年以来无线耳机出口数量呈现复苏趋势，2023年一季度累计值为1.17亿个，同比增长24.11%，二季度累计出口量为1.54亿个，同比增长10.27%，环比Q1增长31.15%；2023年上半年无线耳机累计出口2.71亿个，同比增长15.86%。2023年上半年中国无线耳机、无线耳塞出口数量自3月份以来显著高于前两年。

　　结合海外新兴市场的复苏趋势，以及产业链公司产品的竞争优势，建议关注中科蓝讯（无线耳机芯片）、传音控股（整机）、奥海科技（充电头）。

　　一、中科蓝讯：受益于无线耳机出口的旺盛需求，公司Q2业绩优秀

　　中科蓝讯主营业务是无线音频SoC芯片设计、研发及销售。公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。无线音频SoC芯片的发展与下游音频终端设备发展情况和蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术的发展状况高度相关。在蓝牙、Wi-Fi等无线通信技术发展的带动下，无线耳机技术越来越成熟，工艺制程、传输速率、功耗、稳定性等方面的性能不断提升，已发展成为各大消费电子品牌厂商的主要产品类型。无线耳机作为消费电子标准品产品，功能较为固定，在性能不断提升的同时，售价及成本也在不断降低，购买频率也显著高于笔记本电脑、手机。

　　公司Q2业绩优秀，毛利率/净利率持续提升。受益于当前无线耳机出口的旺盛需求，公司23Q2取得优秀业绩，实现营收3.46亿元，同比增长10.69%，环比增长12.68%；归母净利润0.63亿元，同比增长18.36%，环比增长27.37%；毛利率24.34%，净利率18.19%，分别环比提升4.76pct与2.1pct。

　　公司前瞻布局RSICV技术，高端迅龙系列产品增长迅速，品牌客户实现突破。公司是业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，核心技术自主可控。随着产品功能与性能升级，公司研发了双核RISC-V架构，配套自主研发的音频处理系统与显示处理控制器，内置大容量的内存资源，并采用了Cadence HiFi4 DSP，极大提升了产品算力与集成度，同时快速支持第三方算法集成。

　　公司已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，在终端品牌客户小米、realme、传音、魅蓝、倍思等形成突破。公司持续研发WiFi、UWB等新产品进入物联网市场，品类不断升级迭代。

　　风险提示：终端市场发展不及预期、汇率波动风险。

　　二、传音控股：23H1业绩亮眼，市场拓展成效显著

　　新兴市场需求复苏，公司23Q2表现亮眼。随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长，2023H1营收实现8.31%增长至250.29亿元，归母净利润实现27.10%增长至21.02亿元。其中Q2单季度营收实现30.72%增长至157.56亿元，归母净利润实现83.87%增长至15.77亿元。分业务看，23H1智能机实现营收201.54亿，同增约9%，功能机实现营收28.48亿，同增约4%。

　　产品结构升级+成本优化+控费成效显著，盈利能力显著提升。受益于产品结构升级及成本优化，毛利率逐季提升，由23Q1的23.26%提升至23Q2的25.23%。公司控费成效显著，23Q2单季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别为10.96/ 3.65/ -0.71亿元，其中销售费用同增29.79%主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，财务费用由22Q2的-1.37亿增至23Q2的-0.71亿主要系受外币汇率波动影响汇兑收益减少及利息费用增加所致。三费率合计8.83%，同比下降约4pct。产品结构优化叠加控费成效显著，公司盈利能力显著提升，23Q2净利率约为10%，较23Q1净利率5.65%大幅提升。

　　研发持续投入，领先推进AIGC手机端应用。公司旗下Infinix品牌已公布AIGC应用X-bartender，可进行多国语言对话，目前已内置于Infinix全球粉丝社区XClub手机应用中，手机作为最大体量消费电子产品为AIGC应用终极载体，公司领先与Open AI合作且自研大模型，有望提升品牌形象、增加客户粘度。公司近年于研发上加大投入，2022/2023H1研发费用分别为20.78亿元/10.73亿元，分别同增37.54%/20.58%，研发费用率分别较上年同期提升1.4pct/0.44pct。公司持续在AIGC、深肤色人像拍照、无源创新材料和低碳环保新材、多语种AI语音助手、芯片定制、折叠转轴技术、OS大屏多任务交互系统、AIOT互联互通以及超大功率快充等技术赛道上加大投入，加强核心技术成果的产品转化，不断创造用户价值。

　　风险提示：境外经营风险、汇率波动风险、新市场拓展不利风险。

　　三、奥海科技：23Q2业绩环比改善，快充龙头蓄势待发

　　公司Q2业绩环比改善显著。得益于海外消费电子市场的复苏以及快充充电器平均功率的提升，公司Q2业绩环比改善显著，单季实现营收11.14亿元，同比+3.71%，环比+23.5%；实现归母净利润1.26亿元，同比-10.69%，环比+41.57%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比-23.3%，环比+53.52%。

　　第一增长曲线：消费电子业务受益于充电功率提升+手机市场复苏。随着手机百瓦快充时代的到来，手机充电功率已有超过笔记本电脑等高能耗电子产品的趋势，公司作为充储电行业龙头充分受益。目前，65W以上快充充电器逐渐成为国产高端手机的主流配置，智能手机充电器平均功率正在快速提升。22年公司手机业务ASP增速超过20%；23年Q1公司60W以上快充渗透率提升至19%以上，随着百瓦级订单快速放量，未来渗透率将进一步提升。

　　第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。22年公司收购智新控制67.2%股权积极布局新能源车三电系统，产品主要包括电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）、整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）、直流充电桩、交流充电桩、随车充、OBC、车载充电器（包括无线充）等。同时，公司为客户提供新能源汽车分布式、集成式、功能域、物理域各类架构的控制器的研发、检测、制造、调试等解决方案。此外，公司低压BMS可以应用于新能源及燃油车启停电池系统中，已获项目定点。

　　第三增长曲线：数字能源业务空间巨大。公司多家核心客户如小米、传音等正在积极布局新能源行业，公司采用ODM形式进行供货；由于海外库存情况导致头部代理商多数成为独家代理，因此，其余代理商需寻找具备实力的相关制造商进行合作。公司具备技术积累及生产规模等优势，在国内一些白电品牌公司布局新能源行业并进行海外销售的情况下，公司绑定头部企业实现出货，看好未来公司数字能源业务快速成长。

　　风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、消费电子复苏不及预期。

　　四、投资建议

　　投资建议：基于海外新兴市场包括中东、非洲等地区消费电子需求的良好复苏趋势，我们预计与之相关的产业链公司将会充分受益，23年H2业绩有望持续改善，建议关注中科蓝讯、传音控股、奥海科技。

　　风险提示：消费电子市场需求复苏不及预期、汇率波动风险。